事件：

    公司公布2018 年年报：2018 年实现营业收入29.6 亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润9422.4 万元，同比增长159.4%。

    净利润大幅改善，业绩有望持续修复

    公司2018Q4 单季度实现营业收入7.0 亿元，同比增长3.4%，归母净利润2237.1 万元，同比增长166.0%。公司利润端显著改善的主要原因为：1）公司燃料电池业务进展顺利，2018 年首次产生营收8362.1万元；2）锂电池业务增长稳健，2018 年营收4.8 亿元，同比增长182.2%；3）四季度处置参股公司北京氢璞10%股权，产生投资收益增厚利润。我们认为，公司近两年重点布局的氢燃料电池业务开始放量，叠加公司业务成本优化和费用支出改善，公司业绩有望持续修复。

    毛利率维持稳定，控费能力有所增强

    公司2018 年毛利率12.8%，同比上升0.03pct，其中：蓄电池及材料毛利率10.3%，同比下降2.6pct；锂电池毛利率17.1%，同比下降1.9pct；新业务燃料电池毛利率49.8%。我们认为，原材料成本上升与相应产品价格走低，拖累公司传统业务毛利率下行，燃料电池业务有助于提升公司整体毛利率。公司2018 年三费率合计10.4%，较去年同期下降0.3pct，控费能力有所改善。其中销售费用率4.2%（同比+0.2pct）；管理费用率5.8%（同比+1.1pct），主要原因为公司产能转移和新业务发展费用增加；财务费用率0.3%（同比-1.7pct）。预计随着公司高毛利的燃料电池产品上量带来产品结构改善，公司盈利能力有望持续增强。

    深度布局氢燃料电池，打开业绩成长空间

    公司是国内铅酸蓄电池龙头，近年来随着电池行业技术革新，铅酸电池逐渐被锂电池和燃料电池所替代。公司将氢燃料电池作为战略转型重点，积极布局氢燃料电池全产业链，目前已完成在制氢、膜电极、燃料电池电堆、燃料电池发动机系统、整车运营等关键领域布局。2018年9 月，公司与大同市政府签订总额达10.8 亿元的300 辆燃料电池公交车订单，标志着公司燃料电池业务开始放量。未来伴随公司燃料电池投入和市场开发进展顺利，叠加国家加大对燃料电池领域的投入支持，公司有望借助氢燃料电池实现弯道超车，打开业绩成长空间。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019～2021 年EPS 分别为0.31 元、0.46 元、0.63 元，对应PE 分别为105.5 倍、69.9 倍、51.3 倍。公司是A 股布局氢燃料电池产业链的核心标的，未来业绩高增长可期，给予公司“增持”评级。

    风险提示：行业景气度不及预期；公司产品及客户拓展不及预期。