本报告导读：

    公司立足铅蓄电池，积极布局燃料电池领域。近年国内密集推出政策，支持氢燃料电池发展，公司有望深度受益此轮氢能行情。首次给予“增持”评级，目标价27.30 元。

    投资要点：

    首次覆盖给予“增持”评级，目标价27.30元。公司立足铅蓄电池业务，同时积极布局锂离子电池、氢燃料电池等领域。市场担心公司铅蓄电池发展遇到天花板，成长性受限，但是我们认为，公司较早在锂离子电池（动力电池回收）、燃料电池布局，随着动力电池回收需求增加，以及国内燃料电池商业化提速，公司发展有望再上新台阶。预计公司2019-2021 年营收分别为33.92、38.81、44.33 亿元，归母净利润1.48、2.05 和2.57 亿元，对应EPS 0.42、0.58、0.73 元。结合可比上市公司2019 年平均估值为29.82 倍，考虑到公司燃料电池业务，给予目标价27.30 元，对应2019 年PE 65 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    立足铅蓄电池，布局锂离子电池领域。铅蓄电池为公司核心业务，2015-2018 年蓄电池收入占公司总营收保持在75%以上。2018 年蓄电池营收为22.82 亿元，营收占比77.20%。同时公司积极布局锂离子电池领域，特别是动力电池回收，2018 年公司锂离子电池实现收入4.76 亿元。随着国内动力电池进入规模化退役阶段，国内动力电池回收2023 年有望达到150 亿市场空间。公司设立湖北雄韬环保电池进行梯次利用及回收业务，未来将进入快速发展轨道。

    燃料电池商业化提速，公司发展有望再上新台阶。国家及地方近两年政策力度持续加大，燃料电池商业化提速。公司在燃料电池领域布局较早，业务覆盖制氢、膜电极、燃料电池电堆、燃料电池发动机系统等。2018 年公司燃料电池业务实现收入0.84 亿元，毛利率达49.75%。随着国内燃料电池商业化提速，公司发展有望再上新台阶。

    催化剂：各地加大推进燃料电池政策

    风险提示：铅蓄电池竞争加剧，燃料电池政策力度退坡