公司2019 年业务结构改善，新兴的锂电池、燃料电池业务增长向好。公司坚定转型道路，20Q1 业绩略超预期，2020 年燃料电池政策强调“优质区域”和“核心部件”，公司完善产业链布局和先发优势有望在未来兑现收益。维持公司 2020-2021 年EPS 0.53/0.78 元的预测，新增2022 年EPS 预测为0.86 元，对应PE39/26/24 倍，维持“增持”评级。

    　　2019 年资产减值拖累扣非归母净利润。公司2019 年营收/归母净利润/扣非归母29.32/1.71/0.15 亿元（同比-0.82%/+81.77%/-65.71%，下同），其中非经常损益主要由政府补助0.62 亿元、公允价值变动和投资收益两项共计1.03 亿元组成。2019 年计提资产/信用减值0.29/0.34 亿元（主要系计提长期股权投资参股公司铂鹿物流/应收账款减值），两项累计0.63 亿元，同比增长2.7 倍，拖累扣非归母净利润同比大幅下降。

    　　锂电池增长迅速，燃料电池有望放量。分业务看， 铅酸/锂电/燃电营收21.76/6.01/1.42 亿元（ -4.64%/+26.23%/+69.89% ） ， 毛利率分别为15.46%/21.00%/50.29%（+5.19/+3.86/+0.54pcts）。从业务结构上看，铅酸电池营收收窄，系部分出货被公司锂电产品替代；另一方面公司持续开拓锂电用户，双因素作用下锂电营收增长迅速。2019 年公司燃料电池系统出货170 台（+7.5 倍），营收突破亿元大关；2019 年公司共有13 款配套车型进入工信部《推荐目录》，意向订单达3000 台套，燃料电池业务爆发在即。盈利能力方面，公司各业务毛利率均同比提升，系公司产业转移战略下降本初显成效。

    　　20Q1 业绩略超预期，坚定深化转型道路。公司20Q1 营收/归母净利润/扣非归母净利润4.3/0.28/-0.06 亿元（-27.02%/+16.33%/+60.16%），略超预期，其中非经常损益主要包括政府补助和出售惠州雄韬股权产生的投资收益。20Q1 内深圳和越南工厂订单饱满，春节期间公司照常生产完成交付。燃料电池方面，子公司广州雄韬氢恒科技获得开沃、南京金龙订单，将武汉工厂原材料、零部件运至大同、广州工厂生产并顺利交付。我们认为在燃料电池补贴政策强调“优质地区”和“核心部件”的背景下，公司在燃料电池方面的布局有望在未来几年兑现收益。

    　　风险因素：燃料电池补贴政策不及预期，燃料电池系统订单落地不及预期。

    　　投资建议：公司2019 年业务结构改善，新兴的锂电池、燃料电池业务增长向好。

    　　公司坚定转型道路，20Q1 业绩略超预期，2020 年燃料电池政策强调“优质区域”和“核心部件”，公司完善产业链布局和先发优势有望在未来兑现收益。维持公司 2020-2021 年EPS 0.53/0.78 元的预测，新增2022 年EPS 预测为0.86 元，对应PE 39/26/24 倍，维持“增持”评级。