事件：利民股份发布2020 年中报，实现营业收入26.56 亿元，同比增长144.20%；实现营业利润4.15 亿元，同比增长76.85%；归属于上市公司股东的净利润3.05 亿元，同比增长53.47%，扣除非经常性损益后的净利润3.02 亿元，同比增长60.17%。按3.73 亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.82 元（扣非后为0.81 元），每股经营现金流为0.44 元。其中第二季度实现营业收入13.30 亿元，同比增长92.56%；实现归属于上市公司股东的净利润1.63 亿元，同比增长39.93%；单季度EPS 0.44 元。

    　　威远资产组并表是同比大幅增长原因，上半年主要生产基地均表现良好公司上半年实现大幅增长的主要原因系收购威远资产组于2019 年5 月31日起开始并表且各生产基地均实现良好表现。分业务看，公司杀菌剂、杀虫剂、除草剂、其他业务收入分别yoy+41.3%、367.2%、75%、390.8%至8.7、12.5、2.5、2.8 亿元，毛利率分别yoy+5.4pcts、2.3pcts、-6.8pcts、-14.7pcts至36.3%、26.1%、9.6%、23.3%。相应地，从子公司上半年经营情况看，利民化学净利润10 亿元，得益于多种农药产品市场需求旺盛（推测可能为主要产品代森锰锌），而去年同期公司母公司扣除投资收益后净利润为0.68亿元；威远资产组于本期全部纳入合并范围，实现净利润约1.80 亿元（19年全年实际实现1.59 亿元，其中并表0.79 亿元），其多种农药产品销量增加（推测主要系甲维盐等产品）；双吉公司净利润同比增长124.1%至2630万元，主要系代森锰锌等产品市场需求增加，销量增加，毛利率提高。

    　　另一方面，公司投资净收益同比减少，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约0.47 亿元，主要来自参股的新河公司（公司持股34%），我们估计主要系由于百菌清价格有所下降所致。

    　　强化优势品种规模优势，夯实成长基础

    　　2020 年公司有一系列优势产品扩能计划，包括代森类产品（新增1 万吨，预计三季度投产）、苯醚甲环唑原药（一期新增500 吨，预计三季度完工）、威远生化制剂扩能1 万吨、参股公司新河农化百菌清原药（新增1 万吨，预计四季度投产）。此外，新威远年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目启动建设并迅速推进，预计将于年底建成投产；积极推进利民化学年产1.2 万吨三乙磷酸铝原药技改项目。上述项目的投产和推进将为公司未来稳健成长提供坚实基础。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司上半年经营情况，上调公司2020 年净利润预测至4.53 亿元（前值为4.13 亿元），维持2021、2022 年的净利润分别为5.38、6.56 亿元的预测，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险