投资要点：

    公司发布2020 年报：2020 年实现营业收入43.88 亿元（YoY+54.91%），实现归母净利润3.86 亿元（YoY+19.92%），其中Q4实现营收7.93 亿元（YoY-3.81%，QoQ-15.51%），Q4 归母净利润0.12 亿元（ YoY-65.83%，QoQ-82.47%），Q4 业绩略低预期。

    威远资产组超额完成业绩承诺全年业绩保持增长，销售淡季价格下滑Q4 业绩环比下跌。

    　　全年看公司威远资产组业绩保持增长，全年实现净利润1.79 亿元（业绩承诺1.1 亿），同比增长12.26%，超额完成业绩承诺并贡献重要业绩增量（去年6 月开始并表，并表业绩0.79 亿元），并且公司报告期内使用现金1.38 亿元收购威远资产组10%少数股权，并表权益由80%提升到90%，长期利好中小股东；公司参股子公司新河农化百菌清由于全年价格下滑，全年实现净利润2.68 亿元，同比下滑47%，导致公司2021 投资收益0.98 亿元同比下滑-44%，相应业绩下滑较多。Q4 公司主要产品甲维盐市场均价86 万元/吨，比上半年销售旺季下滑16%，且四季度是传统销售淡季，业绩环比下滑。利润表端，全年公司毛利率24.74%同比下滑1.96%，主要是农药原药价格下滑所致。经营向现金流净流入9.03 亿元，同比358%，主要是因为威远并表所致。

    新项目投产贡献业绩增量，生物发酵制农药及保护性杀菌剂龙头地位稳固。公司500 吨苯醚甲环唑、500 吨甲维盐、10000 吨代森锰锌2021 年初进入试生产状态，有望贡献重要业绩增量。威远资产组拥有全球领先的生物发酵技术，在此基础上发展出了甲维盐、伊维菌素等一系列农药、兽药产品，产销量国内领先，生物发酵法制备农用抗生素，活性高且易分解，是未来农药生产的主流方向之一；保护性杀菌剂领域：公司代森类总产能达到4万吨，全球市占率将达20%以上，百菌清行业格局清晰，公司新增1 万吨产能将择期投产，总产能将达到4 万吨，是全球行业绝对龙头。生物发酵制农药及保护性杀菌剂龙头地位稳固。

    可转债有序推进有望加速新项目落地，公司业绩有望持续增长。公司可转债顺利发行，可转债项目有序推进，将加速一系列内生性新项目进展，包括年产12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10000 吨水基化环境友好型制剂加工项目、为多杀菌素提前布局的绿色节能项目等，可转债之外公司还有500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素，以上项目总投资额超过10 亿元，建设周期为1-3 年。将打造成为以阿维菌素、多杀菌素及其衍生物等为主的生物发酵制农药板块，以草铵膦、代森类等为主的化学原药板块两大板块并重的农药企业。业绩有望持续增长。

    盈利预测与投资评级：维持“增持”评级，产品价格下滑，下调公司2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润4.57、5.29（原5.16、5.81）、5.99 亿元，当前市值对应PE 为11X、9X、8X。

    风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅回落。