事件：利民股份发布2020 年年报，实现营业收入43.88 亿元，同比增长54.91%；实现营业利润4.94 亿元，同比增长39.39%；归属于上市公司股东的净利润3.86 亿元，同比增长19.92%，扣除非经常性损益后的净利润3.65亿元，同比增长24.73%。按3.73 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.04元（扣非后为0.98 元），每股经营现金流为2.42 元。其中第四季度实现营业收入7.93 亿元，同比下降3.18%；实现归属于上市公司股东的净利润0.12亿元，同比下降65.81%；折合单季度EPS 0.03 元。

    　　威远并表贡献业绩增量，百菌清价跌拖累投资收益分业务来看，2020 年公司杀菌剂收入同比增长26.82%至16.67 亿元，毛利率为29.09 %；杀虫剂收入同比大幅增长117.48%至19.06 亿元，毛利率23.79 %；除草剂业务收入同比下滑6.66 %至3.10 亿元，毛利率为5.72 %；兽药业务收入同比增长141.64%至4.37 亿元，毛利率24.38 %。

    　　（1）公司收购威远资产组于19 年5 月31 日起开始并表，20 年则全年并表，是公司收入和利润增量的主要来源：20 年威远资产组实现收入26.57亿元，净利润1.79 亿元（19 年实现并表收入约11.78 亿元，净利润约7146万元）。威远主要产品包括阿维菌素、甲维盐等杀虫剂、除草剂草铵膦，以及其他农药和兽药产品。

    　　（2）公司投资净收益同比大幅减少约0.78 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约0.80 亿元，我们推测主要系参股的新河公司（公司持股34%）产品百菌清价格有所下降所致（据中农立华数据，2020 年均价同比下降约36%），2020 年新河公司实现营业收入8.08 亿元（yoy-24%），净利润2.67 亿元(yoy-46.8%)。此外，子公司双吉2020 年实现收入3.56 亿元（yoy+27%），净利润3466 万元(yoy+10%) 。

    　　优势品种投产有望为21 年带来重要增量，持续推进重大项目建设利民化学年产 500 吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目及双吉公司年产 10000 吨代森系列产品项目2020 年年内建成并进入试生产阶段，有望成为公司21 年重要增量来源。此外，新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目、利民化学拟投资建设年产 12000吨三乙膦酸铝原药技改项目和年产10000 吨水基化环境友好型制剂加工项目等，目前已完成前置审批手续并启动建设。

    　　盈利预测与估值

    　　根据公司项目推进、产品价格情况，预计公司21~23 年净利润分别为4.98、6.06、7.00，（21/22 年前值为5.38/6.56 亿元），维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险。