威远资产组并表，公司业绩提升，2020 年实现营收43.88 亿元，同比增长54.91%，实现归母净利润3.86 亿元，同比增长19.92%。2021 年一季度实现归母净利润1.61 亿元，同比增长12.96%。公司积极布局销售渠道结合多个新项目建设，为公司培养业绩新增量。我们认为未来受益于新产能逐步释放，公司业绩有望持续增长。我们看好公司新项目规划，预测2021-23 年归母净利润为4.67/5.95/6.86 亿元，对应EPS 预测为1.25/1.60/1.84 元，维持公司目标价20 元及“买入”评级。

    　　威远资产组并表，公司2020 年业绩提升。威远资产组并表，公司全年业绩提升，2020 年实现营收43.88 亿元，同比增长54.19%，实现归母净利润3.86 亿元，同比增长19.92%。公司农药生产及销售量同比增长47.89%和54.08%；兽药生产、销售量同比增长185.93%，165.41%。受益于市场需求增加，公司业绩提升。

    　　2021Q1 业绩同比持平。公司2021 年一季度实现营收12.78 亿元，同比下降3.53%，实现归母净利润1.61 亿元，同比增长12.96%，主要系同期公司持有威远资产组股份比例增高约10pcts。百菌清价格持续走低，公司对联营、合营企业投资收益同比减少约2285 万元。受印度疫情影响，国内代森锰锌价格持续上涨，作为国内代森锰锌龙头企业，公司有望充分受益。

    　　集中推出新项目规划，培育业绩新增量。公司公告子公司新威远拟投资10.4 亿元建设新型绿色生物产品制造项目，包括年产500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素；拟投资6734 万元新建年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目；利民化学拟投资2.3 亿元建设1.2 万吨三乙膦酸铝原药技改项目，拟投资1.42 亿元建设年产1 万吨水基化环境友好型制剂加工项目。目前项目已完成备案和安全环保等审批手续，并启动建造，周期约1-3 年，有望进一步加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势，培育新的业绩增长点。

    　　市场推广力度提升，产能释放有序。国际市场开拓力度加大，产品登记步伐加快。新开展授权登记382 个，自主登记14 个；新获授权登记204 个，自主登记13 个，硝磺草酮、三乙膦酸铝通过欧盟等原药认证，成为国际代森锰锌新FAO 标准首家企业。公司积极推进产能扩张，利民化学年产500 吨苯醚甲环唑、新威远500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐及双吉公司10,000 吨代森系列产品已进入试生产阶段。随着公司未来产能有序释放及销售渠道拓展，主要产品有望实现量价齐升，看好公司长期业绩增长。

    　　风险因素：农药价格下跌；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

    　　投资建议：我们认为受益于未来新产能的释放及公司持续市场拓展，长期看，公司业绩有望持续增长。短期考虑到公司新产能释放以及主要产品价格波动，调整公司2021-2022 年归母净利润预测至4.67/5.95 亿元（原预测为5.13/6.10亿元），新增2023 年预测6.86 亿元，对应2021-2023 年EPS 预测为1.25/1.60/1.84 元。维持公司目标价为20 元（对应2021 年16xPE）及“买入”

    　　评级。