2021 年上半年实现归母净利润2.47 亿元，同比下降18.9%，二季度实现归母净利润0.86 亿元，同比下降46.83%。工厂检修叠加原料价格上涨，公司业绩短期承压。公司积极布局销售渠道结合多个新项目建设，培养业绩新增量。我们看好公司新项目规划，考虑到杀虫剂拐点未至，原料成本维持高位，下调公司2021-2023 年归母净利润预测至4.15/5.42/6.31 亿元，对应EPS1.12/1.46/1.69 亿元，维持公司目标价20 元及“买入”评级。

    　　 原料价格维持高位，公司业绩短期承压。2021 年上半年，公司实现营业收入25.40 亿元，同比下降4.34%，实现归母净利润2.47 亿元，同比-18.91 亿元。

    　　二季度公司实现营业收入12.62 亿元，同比下降5.1%，实现归母净利润0.86亿元，同比下降46.83%。分业务来看，杀菌剂、杀虫剂、除草剂及兽药营收同比+11.91%/-21.12%/19.26%，毛利率同比分别-7.71%/-2.43%/+7.39%/-2.47%。

    　　公司业绩下降主因：1.利民化学所在远期发生设备故障，导致企业提前至5 月份进行检修，影响开工率；2.部分产品原材料价格上涨，影响整体利润，如公司主营产品代森锰锌，2021H1 其主要原料乙二胺均价在3.10 万元/吨，同比大增141.76%，而代森锰锌的价格则维持在2.2 万元/吨，同比仅增长12.82%。3.

    　　受百菌清价格持续走低影响，新河公司投资收益上半年仅0.51 亿元，同比下滑超过66%，低需求下，百菌清价格有进一步下滑的可能。

    　　 集中推出新项目规划，培育业绩新增量。公司子公司新威远拟投资10.4 亿元建设新型绿色生物产品制造项目，包括年产500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素；拟投资6734 万元新建年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目；利民化学拟投资2.3 亿元建设1.2 万吨三乙膦酸铝原药技改项目，拟投资1.42 亿元建设年产1 万吨水基化环境友好型制剂加工项目。目前项目已完成备案和安全环保等审批手续，并启动建造，周期约1-3 年，有望进一步加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势，培育新的业绩增长点。

    　　 市场推广力度提升，产能释放有序。国际市场开拓力度加大，产品登记步伐加快。新开展授权登记382 个，自主登记14 个；新获授权登记204 个，自主登记13 个，硝磺草酮、三乙膦酸铝通过欧盟等原药认证，成为国际代森锰锌新FAO 标准首家企业。公司积极推进产能扩张，利民化学年产500 吨苯醚甲环唑、新威远500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐及双吉公司10,000 吨代森系列产品已进入试生产阶段。随着公司未来产能有序释放及销售渠道拓展，主要产品有望实现量价齐升，看好公司长期业绩增长。

    　　 风险因素：农药价格下跌；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

    　　 投资建议：我们认为受益于未来新产能的释放及公司持续市场拓展，长期看，公司业绩有望持续增长。考虑到公司主营产品尤其是杀虫剂价格下滑，而原料成本维持高位，下调公司2021-2023 年归母净利润预测至4.15/5.42/6.31 亿元（原预测为4.67/5.95/6.86 亿元），对应EPS 预测为1.12/1.46/1.69 元。维持公司目标价为20 元（对应2021 年18xPE，参考行业可比公司平均水平），维持“买入”评级。