事件

    　　公司发布2016 年年报：全年实现营业收入127.5 亿元，同比下降56.3%；归属于母公司股东净利润45.6 亿元，同比下降67.34%，EPS 为0.56 元；归属于母公司股东净资产483.9 亿元，BVPS 为5.9 元。

    　　投资要点

    　　受市场低迷影响，经纪业务收入下降影响业绩整体下滑超过五成：公司2016 年实现归母净利润45.6 亿元，同比下滑67.34%。经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为44%、21%、2%、12%、22%。

    　　公司经纪业务占比较高，受市场整体低迷影响，收入下滑64.5%至56亿，佣金率2016 年Q4 下降至0.0584%，仍显著高于行业平均水平0.0347%。

    　　投行收入一枝独秀，境外业务稳步开展：16 年公司实现投行业务收入26.8 亿，同比增长24.28%。公司股票承销金额为786.2 亿元，同比增长290%；债券主承销金额1304.2 亿元，同比增长246%；公司完成20个通过证监会审核的重大资产重组项目，完成家数跃居行业前两位，投行业务继续保持优势。此外，全资子公司国信香港以全球协调人身份推出了绍兴城投3 亿美元海外债券，成为全国首单地市级国有资产经营主体在境外成功发行的公司债券，公司海外影响力得到提升。

    　　自营收入占比下降，直投业绩表现突出：公司2016 年自营业务收入15.04 亿，收入占比仅为12%，较15 年下降10%。报告期内，公司向从事直投业务的全资子公司国信弘盛增资10 亿元，子公司资本规模进一步扩大，直投项目新增16 个，投资金额16.13 亿。国信弘盛创造了市场上首例券商直投通过新三板做市交易退出的成功案例，获得市场广泛认可。

    　　资管规模稳步提升，业务收入大幅下降：公司资产管理业务以发展银行委托债券投资、固定收益类及权益类集合计划等主动管理型产品为重点，业务总量稳中有升。截至12月末，公司资产管理净值达到2312.01亿元，较上年末增长64.86%。公司2016 年资管业务收入2.47 亿元，同比下滑44.53%，下降幅度明显。

    　　投资建议

    　　受市场景气度低迷影响，经纪业务收入下降影响16 年整体业绩下滑超过五成。目前公司正在转型综合服务商，优势业务市场地位较高。预计17、18年归母净利润分别为50.2、56.7 亿元，对应EPS 0.61、0.69 元。公司目前估值2.50 倍17PB。给予目标价20.06 元/股，对应3.44 倍17 PB，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。