本报告导读：

    受权益自营和可供出售金融资产减值拖累，公司业绩低于预期；经纪业务传统强项保持较强竞争实力，如市场活跃度提升将带来更多业绩弹性。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，由于业绩低于预期，下调目标价至11.18 元/股，对应2018 年1.8 倍PB。公司2018H1 实现营收/归母净利润40.60/11.58亿元，同比-25.29%/-42.50%。截止2018H1，公司归母净资产512.84亿元，较2017 年底-1.53%。由于业绩低于预期，下调公司2018-2020年EPS 0.37/0.42/0.48 元（调整前2018-2019 年EPS 为0.77/0.86 元）。公司权益自营表现不佳、可供出售金融资产较大资产减值是拖累业绩的两个主要因素。

    自营拖累业绩，经纪业务传统优势是业绩亮点。①经纪业务收入集中度上扬，竞争实力有望持续增强：报告期内经纪业务收入同比-4.95%，2018H1 代理买卖证券净收入市场份额5.02%，较去年底+0.19pct，优质客户资源和多元化高品质金融产品/服务助力公司经纪业务继续保持核心竞争力；②股票质押规模稳中有升，信用风险相对可控：报告期末公司股票质押余额369.26 亿较年初增加2.15 亿，平均维持担保比例223%,信用风险相对可控；③自营拖累业绩，固收资产配置增加后续有望发力：报告期内自营收入同比-80.23%，母公司自营非权益及衍生品规模/净资本提升至104.31%，较年底增加35.15pct。

    公司差异化竞争力在于优质客户资源以及长期精耕细作带来的经纪业务优势，收入占比显著高于行业，若市场活跃度提升将贡献更大业绩弹性。

    催化剂：相关创新业务落地；市场活跃度提升；监管政策边际放松。

    风险提示：创新不达预期；股市大幅下跌；行业监管加强。