投资要点：

    　　维持目标价15.05元，对应19年P/B 2.2倍，维持“增持”评级。公司前3季度营业收入/归母净利润98.7亿/37.3亿，同比+55.7%/+93.4%，ROE 7.39%，同比+3.74个百分点；Q3净利润11.4亿元，环比+59.5%，较月报口径多1.4亿，符合市场预期。预计公司3季度业绩环比增速明显强于行业平均，业绩增量主要由自营和投行收入贡献，科创板带动公司股承增长明显。由于下调A股股基成交额假设，我们下调公司2019-21年EPS至0.59/0.69/0.82元(调前0.72/0.81/0.93元)，目前公司股价对应19年P/B 1.84倍，增持。

    　　经纪和投资业务弹性较大，自营投资环比增长。1）Q3 两市总成交额环比-14%，Q3 公司经纪业务净收入9.6 亿，环比-16%；公司经纪业务收入占比明显高于行业平均，前3 季度经纪业务收入占比34%(以扣减其他业务成本后的营收计算)。2）3 季度股市跌幅环比收窄，债市涨幅扩张，Q3公司自营投资收入11.4 亿，环比增长53%；前3 季度公司自营投资收入占营收比重38%。公司经纪和自营收入占比相对较高，收入弹性明显。

    　　投行业务表现靓眼，持续受益于科创板。1)公司Q3 投行收入4.5 亿，环比大增84%，预计股承增长明显。Wind 数据，Q3 公司IPO/再融资募资额分别为33 亿/98 亿，分别较Q2 增加25 亿/54 亿，3 季度公司4 单IPO 中3 单为科创板项目。2)中报披露，截至6/30，公司有7 家科创板项目获受理，在审项目数量行业第6，投行业务优势突出将持续受益于注册制改革。

    　　催化剂：多层次资本市场改革深化带动公司投行和直投业绩增长。

    　　风险提示：股市波动对公司经纪、自营业务带来不确定性影响