业绩回顾

    2017 年度业绩超过预期

    葵花药业公布2017 年度业绩：营业收入38.55 亿元，同比增长14.61%；归属母公司净利润4.24 亿元，同比增长39.92%，对应每股盈利1.45 元。业绩超我们预期，主要是销售费用率有所下降。公司拟每10 股转增10 股，派现金10 元（含税）。

    发展趋势

    产品梯队已形成。分行业看，2017 年公司中成药收入28.97 亿元，增长12.22%；化学制剂收入9.55 亿元，增长23.30%。分产品看，公司黄金大单品小儿肺热咳喘口服液（颗粒）销售额率先突破6亿元，未来有望持续放量，护肝片超4 亿，1-3 亿品种6 个、5000万至1 亿品种5 个，已形成较为完善的产品梯队。

    销售费用率下降，经营性现金流改善。2017 年公司毛利率59.61%，比同期提升1.27ppt，主要是高毛利产品增速快，产品结构得到优化。销售费用率33.13%，比同期下降1.69ppt，得益于公司控费效率提升。经营性净现金流5.59 亿，同比增长63.75%，改善明显。

    聚焦“一老一小一妇”，打造大健康新格局。公司未来将聚焦“一老一小一妇”，在“儿科、妇科、消化系统、呼吸感冒、风湿骨伤病和心脑血管慢病”六大领域全面布局；同时，公司销售网络完善，已在全国建立超400 支省级销售团队，产品有效覆盖超30 万家零售终端及近6000 家医院，致力于打造大健康新格局。

    盈利预测

    公司控费效率提升，且流感因素带动儿童感冒系列增长，我们将2018 年/2019 年每股盈利预测从人民币1.60 元/1.95 元上调15%/18%至人民币1.84 元/2.29 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年P/E 22X。考虑到公司产品梯队形成助力快速增长，我们维持推荐的评级，但将目标价上调20%至人民币48.00 元，较目前股价有20.91%上行空间。目标股价对应2018年P/E 26X。

    风险

    市场竞争加剧；产品推广效果低于预期；中药材价格上涨。