2018 年上半年业绩符合预期

    公司公布2018 年H1 业绩：营业收入23.36 亿元，同比增长19.39%；归属母公司净利润2.83 亿元，同比增长47.62%，对应每股盈利0.73 元。业绩符合预期。

    发展趋势

    收入增长平稳。分季度看，2018Q2 公司收入12.45 亿元，增长11.05%；净利润1.36 亿元，增长46.21%。分领域看，2018H1 公司受益于1Q 流感，中成药收入17.06 亿元，增长14.19%；化学制剂5.54 亿元，增长23.15%；营养保健7444 万元，其他124 万元。

    毛利率基本持平，销售费用率下降。2018H1 公司毛利率58.25%，与上年同期基本持平。销售费用率31.45%，同比下降2.05ppt，控费效率提升。2018H1 公司应收账款4.03 亿，与去年同期基本持平，较Q1 增加1.39 亿元，因为Q2 加大力度将产品群推向市场。经营活动净现金流2.76 亿元，与净利润水平相当，表现优秀。

    聚焦“一老一小一妇”，打造产品梯队。公司聚焦“一老一小一妇”，在“儿科、妇科、消化系统、呼吸感冒、风湿骨伤病和心脑血管慢病”六大领域进行布局，打造产品梯队；同时，公司销售网络完善，在全国建立超400 支省级销售团队，产品有效覆盖超30 万家零售终端及近6000 家医院，有望推进产品梯队良性增长。

    盈利预测

    考虑到公司控费效率提升，我们将2018/2019 年每股盈利预测从人民币0.92 元/1.14 元上调7%/8%至人民币0.98 元/1.23 元。

    估值与建议

    目前股价对应18/19 年P/E 20X/16X。我们维持推荐的评级，维持24.00 元的目标价（对应18/19 年P/E 24X/20X），较目前股价有22%的上行空间。

    风险

    市场竞争加剧；产品推广效果低于预期；中药材价格上涨。