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中矿资源(002738)机构评级研报股票分析报告

 
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中矿资源(002738):锂矿+锂盐扩产双轮驱动 全球铯铷龙头晋级锂业“黑马”

http://www.chaguwang.cn  机构:德邦证券股份有限公司  2022-07-22  查股网机构评级研报

2023 年自产锂矿可供5.65 万吨锂盐生产(21 年0.3 万吨,增幅约18 倍),自给率85.61%,远期规划落地后可供6.76 万吨锂盐生产,自给率超102.42%。

    (1)现有矿山产能:Bikita:2022 年1 月公司收购Bikita 矿山,原Shaft 项目现有70 万吨/年选矿能力,对应约7500 吨碳酸锂供应量;Tanco 矿山现有12 万吨/年选矿能力,对应约3000 吨碳酸锂供应量。(2)扩产产能:公司计划2022 年末完成Shaft 的120 万吨/年的扩张项目对应1.5 万吨碳酸锂供应链,Tanco 矿山扩建到18 万吨/年的4000 吨碳酸锂供应量,2023 年下半年建成 SQI6 的200 万吨/年选矿能力对应3.75 万吨碳酸锂供应量。2023 年公司碳酸锂供应量建成产能共5.65 万吨,自给率可达85.61%。公司还将推进50 万吨/年的Tanco 矿扩建,远期如果建成将供应1.51 万吨LCE 供应量,共计6.76 万吨碳酸锂供应量。自给率可达102.42%。

    预计公司锂盐产能2023 年扩张到6.6 万吨(21 年3.1 万吨,增幅112.9%),公司目前产能电池级碳酸锂/氢氧化锂2.5 万吨,电池级氟化锂0.6 万吨。公司计划2023 年在江西子公司春鹏锂业建成3.5 万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂,届时锂盐产能共6.6 万吨。

    公司上控铯铷矿山资源,铯铷盐和甲酸铯业务将持续扩张。公司自有两座可规模化开采铯榴石矿山Tanco 和Bikita,掌握全球80%以上铯铷资源。2021 年公司铯铷营收8.11 亿元,同比+59.41%,毛利率66.25%。2020 年硫酸铯+碳酸铯销量共计360.52 吨,同比+31.67%。截止2021 年,公司全球储备甲酸铯产品25,764bbl(折合密度2.3t/m3的甲酸铯溶液),折合铯金属当量5849 吨。甲酸铯租赁业务2020 年营收1.99 亿元,同比+168.92%。由于竞争对手缺乏资源量,未来公司市占率会不断提升,铯铷盐和甲酸铯业务有望持续扩张。

    公司业绩受益锂盐、铯铷高毛利板块扩张迅速提升。公司长期致力于固体矿产勘查技术,2018 年收购东鹏特材打入锂盐板块,2019 年收购Cabot 公司特殊流体事业部打入铯铷板块。2021 年公司营收 23.94 亿元,同比+87.67%,2021 年归母净利润5.58 亿元,同比+220.34%。业绩增长的主要原因是锂盐毛利由2018年的0.46 亿元提升至2021 年的5.37 亿元,毛利率由35.38%上涨到50.04%。

    铯铷业务毛利由2018 年的0.46 亿元提升至2021 年的4.71 亿元,毛利率上涨到66.25%。

    碳酸锂需求旺盛,澳矿拍卖屡出高价,未来价格持续性强。预计到25 年全球锂需求总量可达150.85 万吨LCE,需求旺盛。2022 年澳洲皮尔巴拉矿业锂精矿拍出6350 美元/吨的高价,2022 年8-9 月锂精矿价格有望保持甚至超过40-50 万元/吨的高位。

    盈利预测:随公司锂盐产能不断爬坡释放,Bikita、Tanco 锂资源产能建成落地,预计公司2022-2024 年营收分别为80.14/101.78/141.57 亿元,归母净利润分别为35.69/49.38/68.06 亿元,对应PE11.36/8.21/5.96 倍,低于可比锂盐企业 平均PE14.46/11.94/10.01,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:锂盐价格下降速度超预期;公司产能建设不及预期;下游需求不及预期

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