万达电影披露20 年业绩预告，预计2020 年实现营业收入59.0-67.0 亿元，归母净利润为亏损61.5-69.5 亿元，扣非后净利润为亏损63.4-71.4 亿元。

    如不考虑资产减值，则净利润为亏损21.5-24.5 亿元。20 年疫情影响下影院停摆近半年时间，20 年7 月20 日复工但由于部分疫情管控限制、优质影片仍供应不足等原因，电影行业尚未能完全恢复至同期正常水平，同时境外疫情依然严重，公司下属澳洲院线业务也受到影响；子公司新媒诚品Q4 亏损，主要因为投资个别剧在符合收入确认条件起24 月内未能完成销售，根据相关会计政策，相应存货余额结转至营业成本所致。公司拟对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动、骋亚影视计提商誉及资产减值准备40.0-45.0 亿元，最终减值计提金额将由评估机构及审计机构进行评估和审计后确定。截至20 年三季报，公司商誉为81.12 亿，计提后预计剩余商誉36.12 亿-41.12 亿，其中大部分为澳洲影城HG Holdco Pty Ltd.（20H1商誉余额33.4 亿），后续商誉风险有望大幅降低。

    在20 年业务层面，公司复工以来经营情况逐步恢复，票房、观影人次等恢复情况均好于行业平均水平，体现龙头公司的优质性。公司全年新开业影院64 家，通过开放特许经营加盟新签约影院310 家，国内影院第四季度实现扭亏为盈且经营利润同比有所增长，自营影院市场占有率达到 15.1%，较上年同期有明显提升。公司澳洲院线业务虽然第四季度受疫情影响仍未能盈利，但市场占有率、户外广告收入及人均卖品收入同比均有所提升。

    影视内容方面，公司储备丰富。万达影视《唐人街探案3》《天星术》《2哥来了怎么办》以及新拍摄制作的《外太空的莫扎特》等主投主控电影预计将于2021 年陆续上映，新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计将于2021 年陆续播出。

    投资建议：21 年行业取得开门红，其中，2021 年1 月1 日元旦当日票房破6 亿元，创新年首日票房记录及元旦档首日票房记录，再度验证对于优秀内容的观影需求毋庸置疑。同时随着国内疫情防控渐趋平稳，中国电影市场有望在供需两端持续改善，景气度在21 年有望持续恢复。

    短期看，春节档如顺利进行则有望挑战“最强春节档”，以《唐探3》为代表的的头部影片存在票房超预期可能性，1 月30 日，《唐探3》预售总票房破亿，创造国产电影预售最快破亿纪录。中长期维度看，万达电影作为国内电影龙头公司，院线领先地位稳固，并且不断提升竞争力，未来有望看到公司影院市占率的持续提升。同时，万达内容储备将在2021 年开始陆续释放，影视内容大年可期。根据20 年业绩预告，我们下调公司20 年净利润至-67.9 亿元（前值-20.9 亿元），预计21-22 年净利润分别为16.07 亿/20.47亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，电视剧及游戏等项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。