预告1Q21 盈利5~5.8 亿元

    　　公司公告2020 年业绩快报：2020 年收入62.95 亿元，同比下降59.2%；归母净亏损66.69 亿元，其中计提商誉等资产减值和信用减值准备合计44.81 亿元，不考虑资产减值的归母净亏损21.88 亿元，落入前期预告21.4~24.5 亿元不考虑资产减值的归母净亏损区间。同时预告1Q21 归母净利润5~5.8 亿元，较1Q19 增长17.4%~36.2%，1Q20 归母净亏损6 亿元，业绩预告符合市场预期。

    　　关注要点

    　　影投龙头恢复韧性较强，不考虑资产减值4Q20 亏损大幅收窄。

    　　根据业绩快报，公司4Q20 预计实现营收30.82 亿元，同比下降19.8%，环比增长148%。自2020 年7 月20 日影院复工以来，公司国内业务经营逐步改善，全年市场份额提升至15.4%。虽影院折旧、租金、员工薪酬、财务费用等固定成本较高，受疫情和行业因素等影响，公司影院业务、影视剧投资制作与发行业务以及游戏运营业务经营业绩不及预期，本着审慎性原则，公司计提商誉等资产减值和信用减值准备合计44.81 亿元，2020 年业绩出现较大亏损；但若不考虑资产减值，公司4Q20 归母亏损环比已大幅收窄至2.23 亿元（3Q20 归母净亏损4.49 亿元）。我们认为，公司作为影投龙头经营能力行业内领先，具有一定的恢复韧性。

    　　1Q21 经营稳健恢复，预计《唐探3》贡献可观利润。1）观影业务方面，1Q21 全国实现总票房 181 亿元，同比增长705%，公司实现票房 22.62 亿元，同比增长 861%，增长幅度高于国内大盘水平，我们判断国内院线已基本恢复至正常盈利水平；由于境外疫情仍在持续，公司下属澳洲院线经营业绩1Q21 虽较4Q20 亏损收窄，但由于1Q20 境外业务基本未受到疫情影响，其1Q21 境外影院利润同比仍有所下滑。2）电影制作发行业务方面，公司主投主控电影《唐人街探案3》于2021 年春节档上映，根据拓普数据显示，截至2021 年3 月31 日，该影片国内累计总票房45.19 亿元，公司预计1Q21 电影制作与发行收入同比大幅增长。我们认为，考虑到公司2020 年11 月募资29.29 亿元，基于品牌优势和资金实力，后疫情时代公司逆势扩张与降本增效或并行；在万达影视、新媒诚品、骋亚影视“三驾马车”推动下，公司电影和剧集内容或逐步实现核心作品系列化、题材类型多元化，展望2021 年，公司电影储备还包括《鬼吹灯之天星术》《外太空的莫扎特》等。

    　　估值与建议

    　　我们调整2020 年净亏损由64.97 亿元至66.69 亿元，主要因计提商誉及资产减值准备超出预测；维持2021 年和2022 年净利润预测不变。当前股价对应2021 年24.2 倍P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价24.80 元（2021 年35 倍P/E），较现价有37%上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期；票房增速不及预期；影院和银幕数扩张不及预期；商誉减值风险；管理层变动风险。