20 年和21Q1 业绩概况：公司2020 年营业收入62.95 亿元，同比下滑59.21%，归母净利润亏损66.69 亿元，同比下滑41.03%，其中由于计提商誉等资产减值和信用减值合计44.81 亿元。20Q4 随着电影票房逐渐恢复，经营和业绩边际改善，单季度实现营业收入30.82 亿元，环比增长148.26%，剔除减值影响后净利润亏损1.72 亿元，主要为海外Hoyts 影院亏损，国内影院实现扭亏为盈且经营利润同比增长。21Q1实现归母净利润5.0~5.8 亿元，同比大幅扭亏，国内院线盈利水平已高于19Q1 同期水平，Q1 国内票房市占率为13.7%（拓普数据）。

    　　《唐人街探案3》票房再创系列新高，后续多元内容储备。公司主投主发的喜剧悬疑片《唐人街探案3》春节档上映后票房高涨，已累计录得45.21 亿元票房，显著增厚一季度业绩。公司出品的军旅剧《号手就位》

    　　将于4 月上线优酷。后续储备影片还包括科幻喜剧片《外太空的莫扎特》、动作悬疑片《鬼吹灯之天星术》、科幻片《折叠城市》等。

    　　投资建议：从行业来看，20 年国庆档、21 年春节档均表现出强劲的观影需求，但由于电影行业的内容生产的恢复速度较慢，且海外疫情致使进口片的供给不足，21 年3~4 月票房表现低于19 年同期。随着前期积压影片陆续上映，资金周转恢复，海外疫情得到控制，预计22 年内容供给有望全面恢复。对于万达而言，国内影院业务已连续两个季度实现盈利且正增长，初步体现了经营优势和市占率提升的成效。公司储备资金充沛，商誉包袱出清，院线渠道的供给侧出清仍在延续，由此推动的业绩弹性有望在票房市场恢复后得到释放。预计公司21~22 年归母净利润为14.1/17.3 亿元，参考可比公司估值，并考虑公司行业龙头地位，给予2021 年公司整体32x 的PE 估值，算得合理价值为20.22 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期；单片票房不及预期；资产减值风险。