报告摘要：

    市占率第一的院线公司，运营效率领先同业，打通全产业链优质资源。

    截至2020 年6 月30 日，公司拥有已开业直营影院651 家、银幕5767块，票房收入、观影人次、市场份额等关键指标连续十一年位列全国第一，单银幕产出高于行业平均水平，2019 年为146.8 万元，是行业平均水平的1.7 倍。万达旗下过半影院位于万达广场内部，为影院经营提供了旺盛的人流和良好的消费氛围。作为全国拥有IMAX 银幕和杜比影院最多的院线，高端品牌形象得以不断巩固。公司2019 年通过收购万达影视，覆盖了上游电影、电视剧、游戏等内容产业，打通了制作、发行、放映的全产业链。

    后续内容储备丰富，优质IP 价值持续显现。2021 年春节档《唐人街探案3》累计实现票房45.22 亿元，位居国内影史票房第五，唐探系列成为国产IP 打造范本。电影方面，《2 哥来了怎么办》定档6 月，《外太空的莫扎特》预计定档暑期；《想见你》《谜探》等影片则有望于2022 年上映；电视剧方面，新媒诚品参与投资制作的《号手就位》

    《亲爱的爸妈》《最灿烂的我们》《谢谢你医生》等多部剧预计将于2021年陆续播出。

    大幅计提商誉减值，看好2021 年业绩大幅反弹。公司2020 年拟计提商誉及资产减值准备40 亿元至45 亿元，全年预计亏损66.69 亿元，2021 年轻装上阵，全年业绩有望迎来大幅增长。

    定增助力影院扩张，市占率有望进一步提升。公司2020 年疫情期间逆势扩张，全年新开业影院64 家，开放特许经营加盟模式，新签约影院310 家，轻重并举提升市场份额；11 月成功发行定增，募资约29亿元，为新建影院提供了资金支持。同时受益于行业出清带来的竞争格局改善，公司长期市占率有望持续提升。

    投资建议：预计公司2020-2022 年实现归母净利润-66.55/15.81/20.98亿元，同比增长-40.75%、123.76%、32.68%，EPS 为-2.98/0.71/0.94 元，2021-2022 年对应PE 为24.55、18.50 倍。给予公司目标价为23.38 元，首次覆盖予以“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险、票房不及预期风险、扩张不及预期风险。