事件： 万达电影发布2020 年报及21Q1 财报：2020 年公司实现营业收入62.95 亿元，同比减少59.21%，归母净利润-66.69 亿元，同比下降41.03%。

    　　扣非后归母净利润-68.53 亿元，同比下降41.39%。2021Q1 公司实现营业收入41.21 亿元，同比增长228.44%，归母净利润5.24 亿元，同比增长187.38%，扣非后归母净利润5.18 亿元，同比增长182.90%。

    　　疫情重创下影院2020 年票房大幅下降，2021 年票房回暖。

    　　1）2020 年全国影院自2020 年1 月23 日起停止营业，7 月20 日后陆续恢复营业。公司国内影院实现票房27.01 亿元，同比减少65.5%，观影人次7511 万，同比减少62.7%。截至2020 年末，公司旗下影院市场占有率为15.3%，票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续12 年位列全国第一。

    　　2）2021 年第一季度公司实现票房22.62 亿，同比增长861%，观影人次5223 万，同比增长683%，涨幅高于国内大盘水平，市场份额较同比提升。

    　　优秀影视作品增加利润点，游戏自主发行能力增长，广告与创新业务不断拓展。电影《误杀》、《海底小纵队：火焰之杯》、《唐人街探案3》和电视剧《琉璃》、《向阳而生》、《隐秘而伟大》等取得较好成绩；子公司互爱互动发行游戏7 款，还有多款游戏审核完毕；子公司万达传媒将建立“广告+电商”业务布局；实景娱乐和“万达电影直播间”等创新业务不断拓展。

    　　计提大额商誉减值轻装上阵，同时顺延万达影视业绩承诺，激励子公司积极性。2020 年公司计提资产减值合计44.8 亿元，其中商誉减值35.97 亿元。同时由于疫情影响，公司顺延一年万达影视业绩承诺，现为21/22 年归母扣非净利润不低于10.69/12.74 亿。

    　　盈利预测与评级: 公司在影院行业保持龙头地位，随着影院票房回暖及商誉风险的释放，我们预计2021-2023 年公司归母净利润15.86/20.49/23.21亿元，对应4 月29 日收盘价PE 分别为25.2/19.5/17.2 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险、优质影片供应不足、商誉减值。