事件 公司发布2020 年年报暨2021 年一季度报告：2020 年公司实现营业收入62.95 亿元，同比减少59.21%；归属于上市公司股东的净利润-66.69 亿元，同比减少41.03%；扣非归母净利润-68.53 亿元，同比减少41.39%。2021 年Q1 公司实现营业收入41.21 亿元，同比增长228.44%；归属于上市公司股东的净利润5.24 亿元，同比增长187.38%；扣非归母净利润5.18 亿元，同比增长182.90%。

    　　20 年受疫情冲击强烈，21Q1 稳健恢复 在新冠肺炎疫情的影响下，2020 年公司下属600 余家国内影院停工半年，电影未能如期上映，影视剧拍摄制作进度有所延后，受到冲击较为严重。由于影院折旧、租金、员工薪酬、财务费用等固定成本较高，公司2020 年经营业绩出现较大亏损。但自2020 年7 月影院复工以来，公司票房、观影人次恢复情况均好于行业平均水平，加之行业出清影响，公司龙头地位优势明显。21Q1 中国电影市场持续复苏，公司实现票房22.62 亿元，同比增长861%，观影人次5223 万，同比增长683%，增长幅度均高于国内大盘水平，公司国内院线已恢复至正常盈利水平，高于2019 年同期。其中，公司主投主控的春节档电影《唐人街探案3》

    　　截至21Q1 累计票房45.19 亿元，唐探系列已然成为中国电影IP 产业的范本。目前，公司储备电影《2 哥来了怎么办》、《外太空的莫扎特》等已定档将于2021 年上映，《亲爱的爸妈》、《最灿烂的我们》等电视剧也预计在2021 年陆续播出。

    　　全产业链布局，影院扩张提升市占率 自2019 年万达影视成为公司控股子公司以来，公司业务范围由放映业务向上延伸至投资、制作和发行，整合电影、电视剧、游戏等板块资源，全面覆盖全产业链。公司院线与影视业务协同发展，有助于相互加成，为电影长线放映提供支撑。2020 年公司新开影院64 家，评估关停经营效益较差影院20 家，并于6 月开放特许经营加盟权，意向签约加盟影院310家，在疫情冲击下逆势扩张。截至2020 年末，公司直营及加盟影院合计市场占有率为15.3%，较2019 年同期有明显增长。同时，公司积极开展与中国移动、中国联通、京东、苏宁等公司的创新合作模式，也通过电商直播带货形式发售观影畅享礼包，拉动了公司会员的增加及票房市占率的提升。

    　　创新业务不断发展，寻求利润增长点 影院停业期间，公司子公司万达传媒积极转型短视频直播领域，组织多场抖音直播带货活动，为公司广告业务蓄力。公司于报告期内推出创新业务“万达电影直播间”，进行内容导向的电影直播宣传，通过线上线下融合发展为电影票房及公司收入的增长提供助力。此外，公司独家IP 授权并打造的实景娱乐项目“侏罗纪世界：电影特展”成都站于2020 年7 月开业，广州站于2021 年2 月开业，上海站也预计将于2021 年暑期开放运营。这一沉浸式体验展受到游客广泛好评，是公司探索多元化产品过程中的一次有益创新。

    　　商誉减值与资金补充共同提升业绩预期 此前，公司在布局国内各项业务的过程中形成了较大商誉，结合疫情对国家宏观经济形势及影院行业的影响，出于审慎性考虑，2020 年公司计提商誉等资产减值和信用减值准备合计44.81 亿元。

    　　在连续两年计提商誉减值后，公司业绩有望于2021 年实现大幅提升。此外，疫情发生后公司快速推进并完成定向增发，募集资金29.29 亿元，其中约20 亿元拟用于新建影院项目，其余用于补充公司流动资金及偿还借款。及时的资金补充有助于增强公司的综合竞争力，帮助公司平稳渡过疫情寒冬及影院淡季。

    　　投资建议 我们预计公司2021-2023 年归属于上市公司股东的净利润依次为12.54/21.31/28.11 亿元，对应EPS 分别为0.56/0.96/1.26，对应PE 分别为32x/19x/14x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 市场竞争加剧的风险，政策监管趋严市场竞争加剧的风险，公共卫生风险，电影票房不及预期的风险等