受疫情影响2020 年整体业绩亏损，计提大额资产减值。受全球疫情影响，2020 年，公司总营收62.95 亿元（-59.21%）；归母净利亏损66.69 亿元（-41.03%）；2020 年，Hoyts 实现净利-3.26 亿元，万达影视实现净利-33.16万元（主要系大额商誉计提）。2020 年，公司整体计提商誉等资产减值和信用减值合计44.81 亿元，其中商誉减值计提35.97 亿元，主要系万达影视计提29.22 亿元，前期收购影城资产商誉计提及时光网商誉计提2.02 亿元。

    　　旗下影院（含特许经营加盟）市占15.3%，持续第一。2020 年，公司国内影院实现票房27.01 亿元（-65.5%），市占15.3%（同比提升1.28pct），持续第一；澳洲院线实现票房5.1 亿元（-66.9%）。根据猫眼数据，公司2020 年参与出品、发行影片数量3 部，合计票房39.82 亿元（含服务费），市占19.6%。

    　　2021Q1 公司业绩迅速提升，影城经营持续向好，影视业务全面恢复。2021Q1公司整体营收41.21 亿元（+228.44%）；归母净利5.24 亿元（+187.38%），业绩提升迅速。2021Q1 公司国内影院实现票房22.62 亿元（+861%），观影人次5223 万（+683%），2021 年1-3 月公司旗下影院累计市占为14.5%（根据猫眼数据，2019 年同期为13.6%）；澳洲院线实现票房1.61 亿元（-53%），观影人次200 万（-56%）。2021Q1，公司重点影片《唐人街探案3》春节档上映当期实现票房45.23 亿元，电视剧《妈妈在等你》和《号手就位》在央视、浙江卫视等多平台播出。同时，公司披露受新租赁准则执行影响，预计将减少公司2021 年利润总额约1.3 亿元。

    　　2020 年公司新开业64 家，关闭20 家，净新增影院44 家；2021Q1 公司直营影院净新增5 家。截至2021 年3 月底，公司国内拥有已开业影院712 家，6180 块银幕，其中直营影院652 家，5727 块银幕，特许经营加盟影院60家，453 块银幕；境外影院53 家，467 块银幕。

    　　盈利预测与估值。我们认为，1）影城业务：一方面公司影院经营效益提升，另一方面定增落地有利于加快自有影城建设，2021 年整体预计公司国内院线市占有望进一步提升；海外疫情维稳，下半年有望逐步恢复至正常水平。2）2021 年整体影视项目片单丰富。3）大额减值等财务风险预期较低。我们预计公司2021-2023 年全面摊薄EPS 分别为0.68、0.79 和0.93 元/股。参考可比公司2021 年33 倍PE 估值，考虑公司电影业务布局完整且龙头优势突出，给予公司2021 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间20.4 元/股-23.8元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。澳洲电影票房市场恢复不及预期，公司非票业务恢复不及预期。