2020 年和1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年和1Q21 业绩：2020 年收入62.95 亿元，同比下降59.2%；归母净亏损66.69 亿元，扣非归母净亏损68.53 亿元。

    　　1Q21 收入41.21 亿元，同比增长228.4%；归母净利润5.24 亿元，位于前期预告5~5.8 亿元区间内；扣非归母净利润5.16 亿元。公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　疫情不改影投龙头地位，《唐探3》IP 价值延续。1）观影业务：

    　　疫情对公司带来较大冲击，公司2020 年国内影院实现票房27.01亿元，同比降低65.5%；但由于行业内个体影院经营效率分化，2020年公司旗下影院（含特许经营加盟）市占率为15.3%，1Q21 为14.5%（2019 年全年13.3%）。我们认为，基于逆势扩张与降本增效，公司中长期市占率有望超过20%。2）电影制作发行业务：公司重点影片表现亮眼， 2021 年春节档上映的主投电影《唐人街探案3》

    　　累计实现票房45.2 亿元，我们认为优质IP 的价值再次得到验证。

    　　调整万达影视业绩承诺方案，2021 年影片储备丰富。公司表示，由于万达影视2020 年受疫情影响较大，且预计未来两年仍将处于恢复调整期，因此顺延原业绩承诺期1 年，业绩承诺改为2021/2022 年扣非归母净利润分别不低于10.69 亿元/12.74 亿元（原业绩承诺2020/2021 年为10.69 亿元/12.74 亿元），并延长股份锁定期。展望后续内容储备，我们认为《2 哥来了怎么办》（定档6 月12 日）/《外太空的莫扎特》/《没有一个春天不会来临》

    　　/《罐头小人》/《想见你》/《天星术》等电影有望于2021 年上映，或将提升公司业绩弹性；伴随内容制作发行业务持续推进，公司IP 价值和产业链协同效应有望持续兑现。

    　　2021 年起首次执行新租赁准则，公司预计全年利润受影响1.3 亿元左右。公司自2021 年1 月1 日起执行新租赁准则，对所有租入资产按未来应付租金的最低租赁付款额现值确认使用权资产及租赁负债。公司预计首次执行准则导致1Q21 期末资产负债率增加13.65%，减少2021 年利润总额约1.3 亿元；随着租赁负债未确认融资费用、使用权资产折旧的逐年摊销，预计利润总额经历2021-2022 年的减少后将于2023 年进入平衡期、随后逐年增加，期间内总体利润不变。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑内容业务进展或有更好表现及新租赁准则下对财务费用的影响，我们下调2021/2022 年净利润预测4.3%/4.5%至15.10/21.82 亿元。维持跑赢行业评级，由于新租赁准则对财务费用的影响，我们切换至EV/EBITDA 估值，维持24.80 元目标价，对应2021/2022 年16.6/13.2 倍EV/EBITDA，较当前股价有36.7%的上行空间。公司目前股价对应2021/2022 年12.8/10.0 倍EV/EBITDA。

    　　风险

    　　疫情影响超预期；票房增速不及预期；影院扩张不及预期。