事件。公司发布2020 年年报&2021Q1 业绩报告。公司公告2020 年收入62.95 亿（YoY-59.21%），归母净利润亏损66.69 亿（YoY-41.03%），其中商誉减值36 亿，与前期业绩快报一致。2021Q1 实现营收41.21 亿（较19Q1 增长 5.3%），归母净利润5.24 亿（较2019Q1 增长23%）。

    　　院线业务2021Q1 加速恢复，较2019 年同期小幅增长。收入端看，公司2020 年实现票房收入31.7 亿元（国内及海外），同比下滑65%。2021Q1 艺恩影投口径公司票房22.7 亿元，较2019 年同期仍有1.3%增长。目前进口片已陆续定档，国内电影市场正加速复苏，后续影院收入预计持续恢复；澳洲院线受疫情影响有所亏损，但2021Q1 较2020Q4 亏损收窄。成本端看，公司在疫情影响下持续优化租金结构，对部分尚未开业的影院协商减轻租金成本压力。同时，公司加强各项费用支出管控，有效降低项目建设成本和人工成本，盈利能力有望改善。

    　　市占率提升趋势持续。根据艺恩数据不含服务费口径，万达影投市占率2020Q4 达15.1%，较2019Q4 12.9%提升2.2pct；2021Q1 市占率13.8%，虽然环比有所回落，但分月看，1/2/3 月市占率分别为15.0%、12.8%、17.0%，2 月市占率下滑较大原因在于公司票价降低（包括与京东、联通等平台合作推出优惠套餐）而全国票价有所上涨，3 月上升幅度较大原因在于公司在《阿凡达》等进口片市占率较高。公司2020/2021Q1 年新开64/14 家影院，预计2021-2022 公司将保持每年60-80 家的新建影院速度，公司中期市占率有望达到16%-17%左右水平。

    　　《唐探3》确认收入增厚业绩，影视大年贡献业绩弹性。春节档上映的《唐探3》

    　　2021Q1 分账票房为41.2 亿元，较《唐探2》（票房31.9 亿）及《唐探》（票房8.2亿）均大幅提升，拉动电影制作与发行收入大幅增长。2021 年重点影片包括《天星术》《快把我哥带走2》《外太空的莫扎特》《想见你》等，有望增厚公司业绩。2020年受疫情影响万达影视亏损未完成业绩承诺，同时公司公告调整万达影视业绩承诺至21/22 年归母扣非净利润不低于10.69/12.74 亿。

    　　计提大额减值准备，2021 轻装上阵。2020 年公司计提资产减值合计44.8 亿元，其中商誉减值35.97 亿元，信用减值1.3 亿元，长期资产减值7.53 亿元，合计占净利润67.2%。计提的商誉减值主要包括境内影院资产组4.7 亿，万达影视资产组（合计29.2 亿元），票务代理资产组2 亿元。目前公司商誉余额主要包括境外影院36.3亿，境外影院2020 年受疫情影响，但长期看海外观众观影习惯稳定，电影市场较为成熟，经营风险可控，短期内计提商誉减值的可能性较小。

    　　投资建议：国内电影市场已经摆脱疫情影响加速恢复，而公司在2020Q4 和2021Q1国内总票房下滑的情况下，国内影院业务实现盈利且正增长，反映出较强的运营能力及稳健的扩张节奏。考虑到新租赁准则的影响，下调公司盈利预测，预计公司2021-2022 年实现归母净利润16.6 亿/19.3 亿，对应PE 为24/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：优质影片供应不足风险、疫情反复风险、影院选址风险。