公司公告2020 年度及2021 年一季度财报：

    　　1）2020 年实现营业收入62.95 亿元，同比下降59.21%；归母净利润-66.69 亿元，同比下降41.03%；

    　　2）2021Q1 实现营业收入41.21 亿元，同比增长228.44%；归母净利润5.24 亿元，同比增长187.38%。

    　　点评：

    　　2020 年计提商誉约36 亿，2021Q1 业绩扭亏为盈。2020 年公司业绩大幅下滑，主要源于一是旗下影城受疫情影响上半年停业，二是公司计提信用及资产减值准备44.81 亿，其中商誉减值35.97 亿，商誉减值风险进一步释放，目前公司商誉余额46.13 亿（其中境外影院资产36.25 亿）。分季度看，2020Q1-2021Q1 公司实现营业收入分别为12.55 亿、7.18 亿、12.41 亿、30.82 亿、41.21 亿，净利润-6.00 亿、-9.67 亿、-4.49 亿、-46.53 亿、5.24 亿，随着国内疫情有效防控，电影市场逐步复苏，公司收入自2020Q3 开始恢复良好，2021Q1 公司实现净利润5.24 亿，相较2019 年同期增长23%，实现扭亏为盈。

    　　2020 年公司逆势扩张，影院规模、市占率进一步提升。分业务看：

    　　1）2020 年公司观影收入31.71 亿（-65.2%），占比为50.37%，其中国内影院实现票房27.01 亿（+65.5%），观影人次7511 万（-62.7%），而根据猫眼数据2020 年全国票房收入186 亿（-68.7%）；截至2020年末，公司旗下影院（含特许经营加盟）市场占有率为15.3%，较去年同期有明显增长；2021 年1-3 月，公司旗下影院市场占有率分别为15.9%、13.4%、17.8%，累计市场占有率为14.5%，除春节档受溢出效应影响较大之外，市场份额较往年同期有较高提升。在行业出清背景下，公司仍然保持影院规模的稳步扩张，全年新开业影院64 家，同时关停20 家，2020 年末公司国内拥有影院700 家（+44 家）、6099块银幕（+293 块）。

    　　2）非票业务方面，受疫情影响收入均有一定程度下滑，2020 年公司广告收入5.98 亿（-69.34%），占比为9.50%；商品、餐饮销售收入6.76 亿（-64.90%），占比为10.74%。

    　　重新梳理内容板块，2021 年内容储备丰富。内容板块，2020 年公司电影制作发行收入4.57 亿（-48.93%），占比7.25%；电视剧制作发行收入7.41 亿元（+48.84%），占比11.77%；游戏发行收入3.07亿元（-22.14%），占比4.87%。2020 年公司对内容板块的三家子公司万达影视（电影的创作宣发）、新媒诚品（电视剧与网剧）、骋亚影视（网生内容）进行了重新梳理与定位，其中万达影视2020 年未完成业绩承诺，公司顺延业绩承诺期一年，即万达影视承诺业绩改为2021/2022 年净利润不低于10.69 亿/12.74 亿。展望2021 年万达影视主投及参与投资与制作的《海底小纵队：火焰之杯》《唐人街探案3》

    　　《2 哥来了怎么办》《外太空的莫扎特》《没有一个春天不会来临》《罐头小人》《想见你》《天星术》等影片将择机上映，其中《唐人街探案3》已于2021 年2 月11 日上映，累计票房45.2 亿；新媒诚品主投及参与投资制作的《雁归西窗月》《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《亲爱的爸妈》《妈妈在等你》等预计将陆续上线。

    　　投资建议：随着电影行业复苏，公司经营重回正轨，作为行业龙头，公司具备长期增长潜力，疫情加速行业出清背景下，公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2021-2023 年净利润为15.0/17.9/22.8 亿，对应EPS 为0.67/0.80/1.02 元，对应PE 为27/23/18X。我们看好公司作为院线龙头的长期价值，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：内容监管政策趋严、影院扩张不及预期、项目票房表现不及预期、重大资产重组完成后的整合和管理风险。