事件：公司发布2020 年年度报告以及2021 年第一季度报告2020 年公司营业收入62.95 亿元，同比减少59.21%；归母净利润-66.69亿元，同比减少41.03%；扣非后归母净利润-68.53 亿元，同比减少41.39%；基本每股收益-3.16 元。

    　　2021 年第一季度公司营业收入41.21 亿元，同比增加228.44%；归母净利润5.24 亿元，同比增加187.38%；扣非后归母净利润5.18 亿元，同比增加182.90%；基本每股收益0.24 亿元。

    　　投资要点:

    恢复进度好于行业整体带动市占率提升。2020 年公司影院实现票房27.01 亿元，同比减少65.5%，观影人次7511 万，同比减少62.7%；2021 年第一季度公司影院实现票房22.62 亿元，同比增长861%，观影人次5223 万，同比增长683%，变动情况均好于行业整体情况，在院线和影院领域的市场占有率提升明显。根据猫眼专业版数据，2020 全年与2021Q1 公司院线市占率分别为15.13%和14.32%，影投市占率分别为14.42%和13.67%。顾2017-2019 年间，公司在院线和影投市场平均市占率为13.46%和13.15%。

    未来商誉影响或将明显减弱。受疫情，宏观市场经济以及游戏行业发展趋势等影响，公司影院、影视剧制作投资与发行、游戏运营业务经营业绩不及预期，因此计提了44.81 亿元的信用及资产减值损失，其中商誉减值准备35.97 亿（互爱互动18.72 亿元、时光网2.02 亿元、聘亚影视6.62 亿元、新媒诚品3.88 亿元），减值后目前商誉余额46.02亿元，主要以境外影院业务为主。连续两年大额计提减值准备后，未来商誉风险对公司影响越来越小。

    内容布局丰富。内容布局上，2021 年2 月11 日公司上映了《唐人街探案3》，目前总票房45.23 亿元，增厚公司2021Q1 内容板块业绩。

    　　后续电影内容还有主投及参与投资制作的《2 哥来了怎么办》、《外太空的莫扎特》、《没有一个春天不会来临》、《罐头小人》、《想见你》、《天星术》等影片将择机上映。电视剧内容上，公司参与投资的《号手就位》、《妈妈在等你》已经在浙江卫视、中央电视台等多个平台播出，《雁归西窗月》、《最灿烂的我们》、《一见倾心》、《谢谢你医生》等电视剧预计也将陆续播出。

    调整子公司业绩承诺期和锁定期。由于2020 年疫情导致子公司万达影视未能完成业绩承诺且未来两年可能仍处于疫情恢复调整期，公司调整了原有业绩承诺内容，将2020-2021 年万达影视不低于10.69 亿元与12.74 亿元的扣非净利润业绩承诺延长一年至2021-2022 年，同时也延长锁定期至2022 年。

    会计政策变更减少短期净利润，但长期总体规模不变。公司从2021年1 月1 日起执行财政部发布的新租赁准则，对资产负债表中资产总额、负债总额，利润表中营业成本、财务费用、所得税费用、净利润等一系列财务指标产生影响。预计2021Q1 资产负债率增加13.65%并减少2021 年利润总额1.3 亿元。不考虑新增影城租赁情况，执行新准则的第一年、第二年利润总额可能有所减少，第三年进入平衡期，此后利润总和逐年增加，但期间总体利润保持不变。

    投资建议与盈利预测：国内电影市场恢复进度良好，公司通过优异的运营能力和经营效率市占率提升明显，通过稳健扩张策略公司未来在院线和影投的市占率仍有提升空间。在内容端，《唐人街探案3》高票房突显IP 价值，多部主投主控影片将陆续上映增厚内容板块业绩。

    　　考虑会计准则对短期净利润会产生一定的影响，预计公司2021-2022年EPS 为0.66 元、0.84 元，按照4 月29 日收盘价17.90 元计算，对应PE 为27.0 倍与21.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：扩张进度及影院经营效率不及预期；出品影片内容票房不及预期；海外疫情影响进口影片供给；全年票房下滑；海外疫情导致境外影院业务持续下滑。