投资要点

    　　事件：2020 年公司实现营收62.95 亿元（yoy-59.21%），归母净利润-66.69亿元，19 年同期归母净利润-47.29 亿元。21Q1 公司实现营收41.21 亿元（yoy+228%），归母净利润5.24 亿元，扭亏为盈，落入此前业绩预告区间，20 年同期归母净利润-6 亿元。

    　　点评：疫情期间逆市扩张策略效果显现，公司Q1 票房恢复好于大盘，净利润创新高。20 年公司受疫情影响，营收与利润下滑，相应业务开展受阻，公司对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动、上海骋亚影视文化传媒公司计提商誉减值合计44.18 亿元，此次计提商誉减值后截至21Q1 公司账面商誉46.02 亿元，主要为澳洲院线HG Holdco PtyLtd.商誉34.4 亿元，经历连续两年计提商誉减值后，公司商誉减值压力逐步释放。澳洲院线Q1 实现票房1.61 亿元（yoy-53%），亏损环比收窄，随着疫苗接种推进，公司预计各项业务21H2 将逐步恢复到正常水平。

    　　20 年公司经营净现金流4.8 亿元（yoy-74%），主要系疫情影响，收入支出大幅下降。21Q1 国内疫情好转，渠道恢复，优质内容供给出现，行业迅速复苏，截至21Q1，全国实现总票房164.97 亿元（yoy+705%），观影人次4.23 亿（yoy+604%），公司实现票房22.62 亿元（yoy+861%），观影人次5223 万（yoy+683%）。21Q1 公司归母净利润5.24 亿元，创历史新高，经营净现金流量16.99 亿元，恢复明显，公司经营上的最差时点已经过去。

    　　轻重并举逆市扩张，公司市占率持续提升。20 年由于疫情中小院线现金流不足且融资相对困难，行业集中度进一步提升。公司作为龙头逆势扩张，开放特许经营加盟权及定增新建影院，轻重并举，驱动市占率提升。截至21Q1，公司通过开放特许经营加盟新签约影院超310 家，已开业60 家。据灯塔专业版数据，2021 年1 月、2 月和3 月，万达院线的票房市占率分别为15.74%、13.29%和17.68%，较2019 年同期分别增加了3.73pct、0.03pct 和4cpt。

    　　《唐探3》表现出色，后续优质内容储备丰富。截至截止至2021 年3月31 日，公司主投并参与制作的春节档影片《唐探3》上映后累计总票房45.19 亿元，推动公司电影制作与发行收入同比大幅增长。21 年公司还储备有《2 哥来了怎么办》《外太空的莫扎特》《没有一个春天不会来临》等电影，《雁归西窗月》《最灿烂的我们》等电视剧，丰富储备叠加行业复苏与龙头发行实力，公司有望持续推出爆款精品。

    　　盈利预测与投资评级：考虑新租赁准则影响，我们下调盈利预测，预计21-22 年实现EPS0.69（-0.05）/0.89（-0.01）元，新增23 年EPS1.07 元，对应当前PE26/20/17X，看好公司院线行业龙头地位，经营有望持续改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：票房收入不及预期，疫情反复，影视项目延期。