1H21业绩符合预告

    　　公司公布1H21业绩：收入70.34亿元，较1H19下降7.0%1；归母净利润6.39亿元，落入前期预告6.2~6.8亿元区间，较1H19增长21.8%；扣非归母净利润6.13亿元，较1H19增长21.6%。其中2021收入29.13亿元，较2019下降13.5%；归母净利润1.15亿元，较2019下降7.4%；扣非归母净利润9，505万元，较2019增长10.8%。

    　　发展趋势

    　　院线业务稳健恢复，市占率保持提升。1）票房：公司1H21实现票房35.3亿元（不含服务费，下同），较1H19降低9.1%，降幅低于全国15.9%的水平；观影人次较1H19增长1.1%；旗下影院（含特许经营加盟）市占率为15%，较1H19提升1.4ppto 同时随着海外疫情好转、影片逐步上映，澳洲院线1H21实现票房3.9亿元，市占率升至23.6%，亏损收窄。2）影院：

    　　1H21公司继续轻重并举提升经营效率，自营影院新开业24家、吴停7家，特许经营加盟影院意向签约88家、新开业17家。3）非票业务：公司官方卖品商城在APP和小程序内上线，通过优化线上消费体验推动非票收入提升；自有和引进IP的商品开发落地加速。我们认为，公司品牌优势和经营效率相对领先，伴随行业整合头部地位有望持续巩固、市占率或持续提升，但受疫情影响我们下调全国票房大盘预测，建议关注疫情对公司业务的影响。“三驾马车”储备丰富，疫情反复下万达影视业绩承压。1H21万达影视主投主控电影《唐人街探案3》实现票房45.2亿元，推动电影制作发行业务实现收入8.16亿元，较1H19增长243%。公司表示后续片单中《皮皮鲁与鲁西西之罐头小人》《天星术》《没有一个春天不会来临》等将择期上映，《外太空的莫扎特》《维和防暴队》等即将拍摄制作完成。虽然内容储备相对丰富，但公司表示因近期疫情局部反复、影院管控加强，2021年暑期档票房大盘较2019年下滑约62%，万达影视主投主控的《大头儿子小头爸爸4》《2哥来了怎么办》票房亦未达预期，且原定于8月13日上映的《皮皮鲁与鲁西西之罐头小人》也延期上映，因此公司表示万达影视预计无法完成2021年10.69亿元的业绩承诺。我们建议持续关注疫情对公司重点内容定档和播出的影响。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情反复影响及下调全国票房预测，我们下调公司2021/2022年净利润预测24.3%/12.7%至11.43/19.04亿元。当前股价对应2021/2022年10.6/7.6倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测，下调目标价25.8%至18.4元，对应10.2倍2022年EV/EBITDA、33.4%上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复；重点影片无法如期上映或表现不及预期；影院扩张不及预期。