万达电影21Q1-Q3 实现营收92.71 亿元，同比增长188.50%，归母净利润2.91 亿元，同比增长114.42%，扣非后归母净利润2.50 亿元，同比增长111.40%。其中21Q3 单季度实现营收22.37 亿元，同比增长80.25%，归母净利润-3.48 亿元，扣非后归母净利润-3.63 亿元。

    　　2021Q3，多地发生局部聚集性疫情，全国超3,000 家影院暂停营业。受疫情影响，第三季度全国大盘票房仅66.5 亿元（不含服务费），相比19 年同期下降57.3%，观影人次2 亿，相比19 年同期下降58.5%。电影票房大盘三季度走弱影响院线板块业绩，同时受境外疫情反复影响，公司澳洲院线下属部分影院也自6 月底陆续暂停营业，澳洲院线第三季度亏损幅度较第二季度加大；同时公司7 月上线的《新大头儿子和小头爸爸4：完美爸爸》

    　　和《2 哥来了怎么办》票房未达到预期，以及原定暑期上线影片影《皮皮鲁与鲁西西之罐头小人》延期上映，对万达影视业绩带来一定影响，因而单季度公司整体三季度出现亏损。

    　　公司毛利率及经营性现金流相对健康。2021 年前三季度毛利率为31.52%，同比提升58.88pct，净利率为3.22%，同比增加66.50pct。其中21Q3 毛利率25.87%，同比增加22.12pct，环比下降2.83pct；净利率-15.65%。现金流方面，2021 前三季度公司经营性现金流净额为24.98 亿元，去年同期为2.15 亿元。

    　　万达院线市占率保持领先，并继续稳步提升。21Q3 万达实现票房10.2 亿元，观影人次2,879.2 万，较2019 年同期下降幅度均小于全国，公司旗下影院（含特许经营加盟）7 月至9 月累计市场占有率为16.1%，继续保持稳步提升。2021 年国庆档（10 月1 日至7 日）全国实现票房40.7 亿元，接近2019 年同档期票房水平，公司实现票房5.5 亿元，较2019 年同期增长6.2%，市场占有率（含特许经营加盟）为14.4%，较2019 年同期提升1pct。

    　　投资建议：下半年局部疫情反复等因素，电影行业恢复进度延缓，21 年国庆档票房有所回暖，但Q4 整体或仍有疫情影响。行业短期面对压力，但我们认为优质电影龙头的中长期逻辑并未改变，中小企业在行业寒冬中会加速出清，头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，竞争优势和市场份额有望持续提升。考虑公司21Q3 净亏损超3 亿，以及局地疫情反复，电影市场恢复进度低于前期预期，我们下调公司归母净利润至4.79 亿/12.74 亿/16.02 亿元（前值11.06 亿/17.01 亿/21.09 亿元），对应21-23 年PE 分别为63.1x/23.8x/18.9x，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情影响，电影市场恢复不达预期，电影项目票房不达预期，电视剧及游戏等项目收益不达预期，经营业绩波动下现金流风险，行业监管趋严