万达电影披露21 年业绩预告，预计2021 年实现归母净利润为0.9-1.3 亿元，扣非后净利润为1000 万-3000 万元，归母及扣非后净利润均相比去年扭亏为盈。对应21Q4 归母净利润为-2.0 到-1.6 亿元。

    21 年随着疫情形势总体平稳，国内电影市场获得一定程度恢复，全国实现票房428.6 亿元（不含服务费），同比130.4%，观影人次11.7 亿，同比增长112.7%，并且恢复至2019 年的约70%。但由于局地疫情反复，中高风险地区影院暂停营业，部分影片拍摄及上映计划调整，同时海外疫情影响下进口影片供给不足，2021 年进口影片数量相比2019 年减少近一半，票房减少约150 亿，占比由2019 年的37.5%降低至15.5%，电影行业仍然受到了较大影响。因而公司21 年整体业绩恢复程度也相应受到影响。

    国内院线业务方面，公司恢复程度优于市场，影院市占率稳步提升，广告业务恢复较慢。公司21 年全年实现票房62.2 亿元，观影人次1.6 亿，较2020 年大幅增长，已恢复至2019 年的80%，高于行业平均水平近10 个百分点。截至2021 年12 月31 日，公司国内拥有已开业影院790 家，6,750块银幕，其中直营影院699 家，6,063 块银幕，公司旗下影院（含特许经营加盟）2021 年累计市场占有率为15.3%，保持稳步提升。但受宏观经济下行压力和疫情下票房及人次下滑影响，公司广告业务恢复较慢。

    澳洲院线方面，21Q4 全面复业，澳洲市场开始快速恢复。2021 年，公司下属澳洲院线全年实现票房约7.4 亿元，观影人次945 万人，亏损幅度较2020 年大幅收窄。21Q4 澳洲影院已全面复业，《沙丘》《007：无暇赴死》

    《蜘蛛侠3：英雄无归》等电影陆续上映，其中《蜘蛛侠3：英雄无归》目前全球票房已接近17 亿美元，澳洲电影市场也在快速恢复。

    影视内容方面，22 年仍有较多电影储备，有望贡献业绩弹性。2022 年，公司参投电影《奇迹：笨小孩》将于春节档上映，主投主控电影《哥，你好（原名“小伍哥”）》已定档22 年4 月30 日上映，《外太空的莫扎特》计划于暑期档上映，除此之外，《想见你》《没有一个春天不会来临》《维和防暴队》《鬼吹灯之天星术》《寻她》等影片也将择机上映投资建议：21 年局部疫情反复及进口片缺少等因素，电影行业恢复进度延缓，22 年核心关注电影大盘恢复进展。行业短期面对压力，但我们认为优质电影龙头的中长期逻辑并未改变，中小企业在行业寒冬中会加速出清，头部公司竞争优势和市场份额有望持续提升。根据公司21 年业绩预告，我们下调公司21 年归母净利润至1.10 亿（前值4.79 亿），预计22-23 年归母净利润分别为12.75 亿/16.23 亿元，对应22-23 年PE 分别为25.5x/20.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，电视剧及游戏等项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。