2021 年业绩符合预期，1Q22 净利润低于预期

    公司公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年实现营收124.90 亿元，同比增长98.4%；归母净利润1.06 亿元，同比扭亏为盈，落入预告0.9~1.3 亿元区间；扣非归母净利润1,277 万元，同比扭亏。1Q22 实现营收34.61 亿元，同比降低16.0%；归母净利润4,499 万元，同比降低91.4%；扣非归母净利润2,004 万元，同比降低96.1%。公司2021 年业绩符合我们预期；1Q22 收入符合预期，归母净利润低于预期，主要由于受疫情影响毛利率略低于预期。

    发展趋势

    2021 年保持恢复节奏，但疫情对常态化经营造成影响。影院方面，公司2021年国内票房62.2 亿元，较2019 年下降20.6%，旗下影院（含特许经营加盟）市占率15.3%，较2019 年提升1.2ppt，重点影片市占率较疫情前提升；澳洲院线亏损同比收窄；观影业务毛利率扭亏至4.87%，但仍未恢复至疫情前水平。内容方面，万达影视主投主控的《唐人街探案3》等9 部影片上映，但由于影片票房不确定性加大，万达影视2021 年净利润4.21 亿元、未完成10.69 亿元业绩承诺。广告方面，受观影人次下降及经济下行影响市场恢复较慢，万达传媒广告收入未达预期。我们判断虽然公司持续加强成本费用管控、市占率保持提升，但疫情阶段性反复仍对常态化经营造成冲击。

    受疫情反复及内容较少影响，1Q22 利润下滑。1Q22 公司实现票房19.4 亿元，同比降低14.3%，市占率同增1.5ppt 至16%，澳洲院线票房同增54.7%；截至期末国内已开业影院共800 家，环比增长10 家；参投影片《奇迹：笨小孩》实现票房13.76 亿元。我们认为公司整体经营稳健，但受3 月疫情影响1Q22 下属影院最多超过400 家暂停营业、占比近半，成本刚性下影院经营承压，同时内容端未有主投主控影片上映，故1Q22 利润降幅较高。

    关注行业回暖可能及公司后续影片定档情况。影院方面，我们认为短期内疫情影响或有所持续，但公司保持影院扩张节奏，表示2022 年计划新建40~50家影院、新开业50~60 家轻资产影院，并推进卖品、广告、创新业务创收提效，我们判断若暑期档疫情逐步减弱、国产影片定档及进口影片引进加速，公司全年仍具备市占率提升机遇及利润弹性。内容方面，公司预计万达影视主投主控的《哥，你好》《你是我的春天》《外太空的莫扎特》《想见你》《维和防暴队》《天星术》等电影将择机上映、积极布局各档期，我们认为公司内容储备丰富，建议关注重点影片定档及表现。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年6.7/4.7倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级，由于疫情反复或对公司主营业务经营带来不确定性，下调目标价7.2%至15.4 元，对应7.5 倍2023 年EV/EBITDA，较当前股价有48.2%的上行空间。

    风险

    疫情影响超出预期，影片无法上映或票房不及预期，影院扩张不及预期。