事件： 万达电影发布2021 年报及2022 年第一季度报。2021 年，公司实现营业收入124.9 亿元，同比增长98.4%；归母净利润1.06 亿元，扣非归母净利润0.13 亿元，实现扭亏为盈。2022 年第一季度，公司实现营业收入34.61 亿元，同比下降16.01%；归母净利润0.45 亿元，同比下降91.42%；扣非归母净利润0.20 亿元，同比下降96.13%。

    2021 年，公司逐渐适应后疫情时代电影行业趋势，扭亏为盈，在观影、商品及餐饮销售、广告、电影制作发行上分别实现营收70.75、15.03、10.55、9.65 亿元，分别同比增长123.14%、122.33%、50.31%、111.35%。2022 年第一季度公司排片受疫情影响较大，相比去年有较大回落，多部影片因影院疫情管控措施加强而延期，影片上映存在不确定性，全年业绩可能受一定影响。

    多维融合营销，优势生态协同，打造影视全产业链。1）影院：公司精准定位，线下+线上融合营销提升票房流量。2021 年公司实现票房收入62.2亿元，观影人次1.6 亿，恢复程度好于行业平均水平，市占率连续13 年位列全国第一。公司通过多维营销策略激发观众观影热情，“2021 万达电影大片季”携手IMAX、杜比等企业围绕《哥斯拉大战金刚》、《速度与激情9》、《阿凡达》等影片推出多样营销活动，助力品牌塑造与票房提升；跨界联动，完善万达会员生态矩阵。公司横跨新零售、电商、银行等七大 行业，与头部公司跨界合作推出联合会员权益和营销活动，提升会员转化率。

    2）电影投资、制作与发行：2021 年万达影视主投主控的《唐人街探案3》实现票房45.2 亿元，打破多项中国影史记录，《误杀2》实现票房11.2 亿元进入2021 年上映国产电影票房前十，宣发电影《陪你很久很久》成为9 月票房黑马。2022 年万达影视参投电影《奇迹：笨小孩》于春节档上映，实现票房13.76 亿元，主投主控的《哥，你好》《你是我的春天》《外太空的莫扎特》《想见你》《维和防暴队》《天星术》等多部电影预计将择机上映。3）电视剧投资、制作与发行：2021 年上线剧集质量提升，子公司新媒诚品主投主控及参投的《妈妈在等你》《号手就位》《与君歌》等获得较好口碑，2022 年《最灿烂的我们》《谢谢你医生》《爱的二八定律》《沉香如屑》等预计陆续播出。

    打破传统桎梏，创新潮流卖品，延伸电影新业态新产品。1）卖品业务上，拓宽渠道，顺应潮流加码新赛道。2021 年，公司卖品收入稳步增长，全年人均卖品消费高于2019 年同期水平。公司结合市场趋势加码影视动漫、国风国器、大国重器和潮流手办四大赛道，与品牌联名吸引消费者兴趣。同时，开拓线上App 商城，增设广场点位，成为销售新增长引擎。2）创新业务上，公司瞄准相声、脱口秀、剧本杀等新兴活动类型，提高影院闲置场地利用效率，实现消费转化，拓宽影院多元收入。

    游戏业务调整突破，广告业务短暂承压。1）游戏业务：子公司互爱互动率先出海，2021 年发行游戏8 款，取得版号3 款，海外发行卓见成效。同时国内发行取得突破，《圣斗士星矢：正义传说》成为互爱互动发行首月流水最高的产品，2022 年4 月，“虚树迷宫”产品版号获批。2）广告业务：受疫情与宏观经济下行，广告业务暂时低迷，市场恢复较缓慢。

    盈利预测：万达电影影视主业全产业链良好发展，创新业务驱动增长。结合当前行业及公司情况，我们略微下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为6.53/14.85/17.45 亿元，对应当前股价（2022 年4 月29 日）的PE 分别为39.0/17.2/14.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济风险、行业政策风险、客户变动风险、影视项目推进不及预期