21 年净利1.06 亿元，符合业绩预告，维持“增持”评级公司发布21 年报及22Q1 季报：21 年营收124.9 亿元，同增98.4%；归母净利1.06 亿元，扭亏为盈（20 年亏损66.7 亿元），业绩符合预告区间（0.9-1.3亿元）。22Q1 营收34.61 亿元，同降16.01%；归母净利0.45 亿元，同降91.42%；扣非归母净利0.20 亿元，同降96.13%。考虑疫情影响及部分项目推迟，我们调整22-24 年归母净利至7.37/12.14/16.34（22-23 年前值11.33/12.86）亿元，EPS 0.33/0.54/0.73 元，考虑22 年疫情干扰，以23年为估值基础，可比公司23 年平均PE 19X，公司院线市占率提升，给予23 年PE 24.5X，目标价13.23 元（前值16.32 元），维持“增持”评级。

    　　21 年和22Q1 业绩变化主要受疫情影响

    　　21 年扭亏为盈，主要因为：1）20 年疫情初期，全国影院停工约半年；21年虽仍有部分影院停工，但范围和时间段有限；2）20 年计提商誉及其他资产减值合计44.81 亿元；21 年计提减值约1.1 亿元。22Q1 净利同降约91%，主要因为1）21 年春节档公司重点影片《唐人街探案3》上映，22Q1 未有主投主控影片上映；2）年初至今受疫情影响，部分影院停业，据猫眼Q1全国电影票房下滑约22.8%，而影院折旧、租金、财务费用等固定成本较高。

    　　各经营指标优于行业，影院市占率持续提升

    　　21 年公司实现票房收入62.2 亿元，较19 年同降20.6%。观影人次1.6 亿，较19 年同降20.5%，恢复程度显著优于全国平均（全国下降26.5%和32.1%）。票房、观影人次、市占率等核心指标连续13 年居全国第一。公司影院（含轻资产）全年累计市占率15.3%，较19 年提高1.2pct，全年除2月和10 月受档期溢出效应影响外，其他月份市场份额均不低于15.5%。

    　　汰弱留强，优化影院项目质量，规模稳定增加

    　　21 年公司在确保影院品质和收益的前提下汰弱留强，至22Q1 末国内影院800 家/6816 块银幕，较21Q1 末同增12%/10%，较21 年末增长1%/1%。

    　　其中直营影院707 家/6135 块银幕，较21Q1 末同增8%/7%，较21 年末增长1%/1%；轻资产影院93 家/681 块银幕，较21Q1 末同增55%/50%，较21 年末增长2%/-1%。另外公司拥有境外影院 56 家/493 块银幕。

    　　保持核心竞争力，维持“增持”评级

    　　考虑疫情反复对行业影响及部分项目推迟，我们调整22-24 年归母净利润至7.37/12.14/16.34 亿元，EPS 0.33/0.54/0.73 元，给予23 年PE 24.5X 估值，目标价13.23 元（前值16.32 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复、观影需求疲软、电影项目票房不及预期的风险。