事件：万达电影公布2021 年及2022Q1 业绩。去年，公司总营收124.90亿元，同比+98.40%；归母净利润1.06 亿元，同比扭亏；经营活动现金流净额29.81 亿元，同比+518.31%。2022Q1, 公司营业总收入3.46 亿元，同比-16.01%；归母净利润4498.87 万元，同比-91.42%.。

    　　“自营+签约”有序拓展全国市场，影院业务恢复好于大盘，票房占比稳步提升。2021 年公司新开业自营影院61 家，关停9 家，意向签约影院约200 家，新开业45 家。相比2019 年，2021 年全国票房缩水26.5%，同期公司实现票房收入62.2 亿元，较2019 年缩水20.6%，恢复情况优于全国大盘；2022 年疫情反复，公司Q1 票房收入19.4 亿元，同比下滑幅度小于大盘。同时，公司市占率继续提升，2021 年为15.3%， 2022Q1为16%。2021Q4，澳洲电影市场加速恢复，公司澳洲院线去年实现票房7.4 亿元，亏损幅度较2020 年已明显收窄，2022Q1 票房同比增长54.7%。

    　　卖品收入稳步增长，积极探索非票业务。2021 年，公司卖品业务收入15.03 亿元。公司明确时光网衍生品业务方向，打造影视动漫、国风国器、大国重器和潮流手办四大赛道，升级卖品品类和品项，打造品牌联名。官方卖品商城在“万达电影”APP 和小程序内正式上线。公司不断探索影院新业态和新场景延伸，多地影城举办相声、脱口秀、亲子舞台剧、剧本杀。

    　　内容业务践行主投主控战略，多部电影待映，春季档两部影片延期。

    　　2022Q1，公司参投的《奇迹：笨小孩》于春节档上映，实现票房13.76亿元。节后疫情多点散发，全国超半数影院关停，多数影片延期，公司主投主控《你是我的春天》和《哥，你好》延期上映。下半年疫情缓解后，公司主投主控的《哥，你好》《你是我的春天》《外太空的莫扎特》

    　　《想见你》《维和防暴队》《天星术》等多部电影预计将择机上映。

    　　疫情反复春季档期黯淡，全年业绩关注下半年边际改善，看好公司修复能力。我们调低了公司盈利预测，预计公司2022 年/2023 年/2024 年实现营收139.77 亿元/153.24 亿元/161.54 亿元，对应归母净利润7.44亿元/17.48 亿元/21.67 亿元，对应EPS 为0.33 元/0.78 元/0.97 元。

    　　以4 月28 日收盘价计算PE 为31 倍/13 倍/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素