公司发布2021 年年度报告以及2022 年第一季度报告。2021 年公司营业收入124.90 亿元，同比增加98.40%，归母净利润1.06 亿元，扣非后归母净利润1277 万元。2022 年第一季度营业收入34.61 亿元同比减少16.01%；归母净利润4498.87 万元，同比减少91.42%；扣非后归母净利润2003.82 万元，同比减少96.13%。

    　　投资要点：

    　　放映业务恢复情况好于全国平均水平，市场占有率稳步提升。

    　　2021 年公司院线电影房营业务实现票房收入62.2 亿元，观影人次1.6 亿，相比2019 年分别下降了20.6%和20.5%。同期全国票房大盘472.6 亿元，观影人次11.7 亿，同比分别下降26.5%和32.1%，在2021 年全国电影市场逐渐恢复过程中公司保持着明显好于全国整体的恢复速度。公司旗下影院全年累积市场占有率15.3%，相比2019 年提升1.2pct，重点档期和非重点档期市场份额均实现同比增长。

    　　2022Q1 由于全国范围的疫情反复，国内超半数影院存在不同程度的停业现象，影片频繁撤档，行业受影响较为严重。公司也受到疫情反复影响导致2021Q1 实现票房19.4 亿元，观影人次4420万，同比分别下降14.3%和20%，但仍明显低于同期全国22.79%的票房降幅和27.3%的观影人次降幅。旗下影院累计市场占有率为16%，相比2021 全年的市占率又进一步提升。

    　　疫情反复以及上映节奏影响2022Q1 业绩。2022Q1 业绩下滑主要是在2021Q1 春节档期间公司主投主控影片《唐人街探案3》上映，创造了比较好的票房成绩，但2022Q1 并未有主投主控重点项目上映。同时自3 月开始，部分城市的疫情反复导致影院停业，全国票房下滑，但影院经营过程中折旧、租金、人力等成本相对刚性，因此净利润下滑幅度相比收入下滑幅度更大。

    　　动态调整影院数量，提升资产质量和经营效率。2021 年公司新开自营影院61 家，同时关停经营效率较差的影院9 家。轻资产方面完成签约影院约200 家，新开业45 家。截止至2022 年3 月31日，公司国内拥有已开业影院800 家，银幕6816 块，其中直营影院707 家，银幕6135 块，轻资产影院93 家，银幕681 块，影院和银幕相比于2021 年底均有不同程度的增加。2022 年公司计划新开-60业家5轻0 资产影院并对轻资产合作模式进行全新升级，提高抗风险能力的同时进一步提升公司市场份额和行业影 响力。

    　　澳洲院线持续恢复。公司下属澳洲院线拥有境外影院56 家，银幕493 块。随着Q4 影院全面复业以及《沙丘》、《007：无暇赴死》、《蜘蛛侠3：英雄无归》等影片上映，2021 年公司旗下澳洲院线票房收入约为人民币7.4 亿元，光影人次945 万，亏损幅度相比2020 年明显收窄。2022Q1 澳洲院线票房收入2.49 亿元，同比增长54.7%，观影人次317.6 万，同比增家58.8%，预计随着全球电影市场持续回暖，2022 年澳洲院线各项业务将加速恢复

    2021 年内主投主控影片表现较好，2022 年影片储备丰富。公司电影制作与发行相关业务收入9.65 亿元，同比增加111.62%，毛利率60.68%，相比2019 年的36.84%和2020 年的17.31%均有不同程度提升。2021 年公司主投主控的影片中《唐人街探案3》

    　　总票房45.2 亿元，《误杀2》总票房11.2 亿元，均进入2021 年国产影片票房TOP10。2022 年公司主投主控的《哥，你好》、《你是我的春天》、《外太空的莫扎特》、《想见你》、《维和防暴队》、《天星术》等多部影片将上映。

    　　投资建议与盈利预测：由于全国多地疫情反复，目前国内影院的营业率仅为50%左右，影片拍摄和上映进度都收到了影响，预计全年国内电影市场增长承压。过去几年国内影院和银幕数量增长较快，市场竞争激烈，但疫情的出现进一步加大了行业的生存压力，公司作为行业龙头企业，表现出了比较好的抗风险能力，经营效率明显跑赢行业整体情况，市场占有率持续提升。疫情的压力或将进一步加剧院线行业的出清节奏，减缓竞争程度，进一步提升公司的市场占有率。预计疫情反复将对公司2022 年的业绩继续造成一定压力，预计2022-2023 年公司EPS 为0.02 元和0.45元，按照4 月29 日收盘价11.43 元，对应PE 为493.05 倍和25.34 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复；内容政策监管趋严；观影需求恢复不及预期；持续扩张导致成本压力增大