万达电影2021 年实现营收124.90 亿元，同比增长98.4%；归母净利润1.06亿元，扣非归母净利润0.13 亿元，20 年均为亏损。22Q1 公司实现营收34.61亿元，同比减少16.01%，归母净利润0.45 亿元，同比减少91.42%，扣非归母净利润0.20 亿元，同比减少96.13%。21 年疫情反复常态化管控，电影行业尚未完全恢复；22 年初至今国内疫情多点爆发，全国超过半数影院关停，电影行业恢复速度再次放缓，短期业绩承压，后续主要关注疫情防控进展。

    院线业务板块，万达领先地位稳固，21 年票房人次恢复好于全国均值，市占率稳步提升。2021 年，全国实现总票房472.6 亿元，较19 年同期下降26.5%，观影人次11.7 亿，较19 年同期下降32.1%，公司实现票房收入62.2亿元（不含服务费），较19 年同期下降20.6%，观影人次1.6 亿，较2019年同期下降20.5%。公司旗下影院（含轻资产）全年累计市场占有率为15.3%，较2019 年提高1.2 个百分点， 票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续13 年位列全国第一。2022 年公司计划新建40-50 家影院，并加速推进轻资产管理模式，计划新开业50-60 家轻资产影院。

    21 年澳洲院线亏损幅度较20 年已明显收窄，HG HoldcoPty Ltd.净亏损为8914 万元；22Q1 澳洲院线实现票房2.49 亿元，同比增长54.7%，观影人次317.6 万，同比增长58.8%，22 年澳洲院线各项业务将加速恢复。

    影视内容方面，21 年主控影《唐人街探案3》《误杀2》等取得优秀表现，万达影视21 年实现净利润4.42 亿元；22 年仍有较多电影储备，但部分影片由于疫情延期上映，主要关注疫情进展。2022 年，公司参投电影《奇迹：笨小孩》已于春节档上映，储备影片合家欢系列《哥，你好》、主旋律系列《你是我的春天》《维和防暴队》、科幻系列《外太空的莫扎特》《鬼吹灯天星术》、情感青春系列《想见你》、悬疑剧情系列《寻她》 以及亲子动画系列《海底小纵队 2》等影片已基本制作完成，后续将根据市场情况择机上映。

    投资建议：22 年以来由于疫情反复等因素，电影行业恢复延缓，行业短期面对压力，但我们认为优质电影龙头的中长期逻辑并未改变，中小企业在行业寒冬中会加速出清，头部公司竞争优势和市场份额有望持续提升。考虑局地疫情反复，行业恢复进度低于前期预期，我们下调公司22-23 年归母净利润（前值12.75 亿/16.23 亿元），预计公司2022-2024 年归母净利润2.37 亿/11.90 亿/16.27 亿元，对应23-24 年PE 分别为20.6x/15.0x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目