21Q4 和22Q1 疫情反复持续冲击线下院线。2021 年公司实现营业收入124.9亿元，同比增加98.4%，较2019 年同比减少19.08%，实现归母净利润1.06亿，其中2021Q4 实现营业收入32.19 亿，同增4.45%，实现归母净利润-1.84亿；2022Q1 公司实现营收34.61 亿，同减16.01%，实现归母净利润4499 万，同减91.42%。2021 年下半年和2022Q1 业绩下滑明显因公司受疫情反复的持续性影响，公司的线下院线业务尚未恢复至19 年水平，但21 年公司积极加强板块整合，净利润实现扭亏为盈。

    公司影院恢复程度优于行业平均，市占率提升明显。1）2021 公司实现票房收入62.2 亿元（不含服务费），较2019 年同期下降20.6%，观影人次1.6亿，较2019 年同期下降20.5%，恢复程度明显好于行业平均水平，票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续13 年位列全国第一。公司旗下影院（含轻资产）全年累计市场占有率为15.3%。2）2022Q1 公司实现票房19.4 亿元（不含服务费），同比下降14.3%，观影人次4420 万，同比下降20%，下降幅度均低于全国平均水平。2022 年1-3 月，公司旗下影院（含轻资产）累计市场占有率为16%，较上年同期增长1.5 个百分点。

    预计22Q2 疫情反复将持续冲击影院，公司积极应对开展非票业务。对于正常经营的影院，公司继续加大影片线上线下营销宣传力度，努力提高经营收入和市场份额，积极拓展大客户资源和会员储值，保证长期客流稳定；对于暂停营业的影院，公司借助线上渠道积极创收，多地影院开启云销售、云打卡等线上服务，针对卖品、衍生品等产品实行线上售卖订货、线下配送上门服。22Q2 由万达影视主投主控的电影《你是我的春天》和《哥，你好》原定于2022 年4 月2 日和2022 年4 月30 上映，但由于近期多地疫情反复及影院管控措施加强而延期上映。

    风险提示：疫情冲击超预期；电影供给不足；影视业务不及预期等。

    投资建议：中国电影市场步入成熟期，疫情加速中小公司出清，而万达电影的市占率较疫情前大幅提升，公司作为电影全产业链布局的龙头公司，有望在线下消费复苏后实现率先反弹。考虑疫情反复对22 年上半年的持续影响和未来可能的疫情防控常态化，我们下调公司盈利预测，前值预测22-23 年10.95/13.81 亿，现下调至4.9/10.52 亿，新增24年预测13.13 亿，预计公司22-24 年EPS 为0.22/0.47/0.59 亿，对应PE 为50/23/19x，暂下调至“增持”评级。