事件：万达电影于8 月29 日公布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入49.38 亿元，比上年同期减少29.79%，归母净利润-5.81 亿元，实现转盈为亏。2022 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额11.09 亿元，比去年同期下降55.65%。

    疫情停业影响影院端经营，刚性成本导致亏损，费用管控保证现金流安全。2022 年上半年，受疫情影响公司国内下属影院最多时约 410 家同时停业，占公司国内影院数量的 51%，平均单店停业约 42 天，且公司影院分布较多的一、二线城市受影响更为严重，导致公司票房收入下滑较大。公司影院端营收出现显著下滑；票房收入为29.78 亿元，同比下滑26.29%；卖品销售7.53 亿元，同比减少3.23%。与影院端关联较大的广告业务由于去年基数较低，以6.09 亿元收入实现了26.54%的增长。

    由于影院端的重资产运营，折旧、租金等刚性成本较高，大面积停业产生较大负面影响，导致上半年亏损。与此同时，公司持续推进下属影院和放映设备租金减免，降低影院能耗等费用，对未来新建影院大堂设计、影院面积、空调安装条款等进行优化，通过多方面措施加大成本费用管控，通过开源节流保持公司现金流稳定。

    创新性营销拉高市占率，影院推动轻资产转型。公司着力打造细分、精准、独家、差异、创新型影片营销和档期营销，2022 年1-6 月，公司累计市场占有率为16.5%，较上年同期增长1.5%，春节档市场份额达14.6%，创档期份额历史新高。下属澳洲院线经营恢复超过预期，实现票房5.7 亿元，较上年同期增长46.2%。公司调整国内影院建设和发展计划，在放缓重资产影院发展速度的同时，加快推进影院轻资产转型，报告期内，公司新开直营影院13 家，关停经营效率较差的影院4 家，新开轻资产影院15 家。截至2022 年6 月30 日，公司国内拥有已开业影院802 家，6,829 块银幕，其中直营影院708 家，6,140 块银幕，轻资产影院94 家，689 块银幕。

    内容播映延期影响收入，电影项目储备丰富。2022 年上半年，因疫情影响下公司主投主控影片均未能如期上映，公司电影制作发行及相关业务收入同比下降87.83%；同时，由于无新影视剧播出，电视剧制作发行及相关业务收入同比下降94.67%。报告期内，公司主投主控影片《没有一个春天不会来临》、《海底小纵队：洞穴大冒险》、《外太空的莫扎特》

    已上映，重点投资影片《奇迹：笨小孩》、《熊出没：重返地球》、《人生大事》均取得较好的票房成绩；已基本完成拍摄待映的影片包括《哥，你好》、《想见你》、《维和防暴队》、《寻她》、《申纪兰》、《宇宙探索编辑部》，正在拍摄或计划开机的项目包括《神州》、《未来请 你来》、《折叠城市》、《女大佬》等。

    双平台升级增强会员粘性，剧本杀等创新业务贡献营收。报告期内，公司完成万达电影APP 与时光网APP 双平台升级，将通过各类平台活动及多渠道异业合作提升会员粘性和活跃度，打造完整的“电影+”泛生活和泛社交消费布局；公司各影院积极参与并推广抖音团购业务，利用抖音本地资源推流，逐步建立区域影响力。2022 年上半年，公司继续在下属影院内推广和开展剧本杀、脱口秀、相声、音乐会等多种创新经营业务，公司已在32 个区域影院落地现场演出，演出场次超过400 次，公司联营的“光影剧本杀”旗舰店已在北京CBD 万达影院开业。

    上半年疫情影响较大，全年国内票房大盘低于预期，影院业务成本刚性，关注下半年边际改善。我们继续调低公司盈利预测，预计公司2022 年/2023 年/2024 年实现营收119.91 亿元/149.22 亿元/157.864 亿元，对应归母净利润0.23 亿元/12.64 亿元/16.73 亿元，对应EPS 为0.01 元/0.57 元/0.75 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素