2022H1 符合业绩预告，维持“增持”评级

    　　公司发布22 年中报，22H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利49.38、-5.81、-6.53 亿元，分别同降29.79%/209.91%/193.78%；归母净利位于业绩预告中部偏下区间（亏损6-5.2 亿元）。业绩下滑主要由于疫情影响。考虑22 年疫情影响，我们调整22-24 年归母净利润至-6.00/11.57/14.18 亿元（前值7.37/12.14/16.34 亿元），由于22 年疫情对行业影响较大，以23 年为估值基础，可比公司23 年PE 平均26.3X，其中中国电影与万达电影均为全产业链布局，相对更为可比，中国电影23 年PE 为22.6X，考虑公司院线业务市占率持续提升，竞争力增强，我们认为后续此趋势将延续，给予23 年25X 估值，目标价13 元（前值13.23 元），维持“增持”评级。

    　　业绩下滑主因疫情影响：影院停业+内容供给不足，6 月后经营已逐渐好转22H1业绩下滑主因疫情影响：1）影院停业，22H1公司国内影院最多时约 410家同时停业，占国内影院数量51%，平均单店停业约 42 天，且分布较多的一、二线城市受影响更为严重；2）影片供给不足。疫情影响影片宣发节奏和票房预期，片方多持观望态度，多部重要影片撤档或延期上映。6 月后随疫情控制，公司影院营业率已回升至90%以上，经营已逐渐好转。

    　　国内放映市占率同比继续提升；探索多元变现

    　　公司积极应对压力：1）放映：国内票房 24.4 亿元，同降31%，降幅小于全国的37.7%（据猫眼专业版）。公司全力拉动市占率提升，22H1 累计市场占有率为 16.5%，较21H1 提高1.5pct；澳洲院线经营恢复超过预期，实现票房5.7 亿元，同增46.2%；2）影院建设：调整发展策略，放缓重资产影院发展速度，减量提质关闭低效影院；加速推动影院轻资产转型；3）卖品：衍生品创新突破，22H1 人均卖品消费创历史新高；4）创新：开展剧本杀、脱口秀、相声、音乐会等多种创新业务，提升影厅利用率，探索多元化变现。

    　　影视创作：持续开拓，项目储备丰富

    　　电影制作上，待映影片包括《哥，你好》《想见你》《宇宙探索编辑部》等，正在拍摄或计划开机项目包括《倒数说爱你》《寻龙诀 2》《三大队》等；电视剧上，待播剧集包括《最灿烂的我们》《谢谢你医生》《爱的二八定律》等，在拍摄或已拍摄完成项目包括《史咤之城》《他是谁》《仙剑奇侠传四》等。

    　　院线市占率提升，保持核心竞争力，维持“增持”评级考虑疫情影响，我们调整22-24 年归母净利润至-6.00/11.57/14.18 亿元，给予23 年25X 估值，目标价13 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复、观影需求疲软、电影项目票房不及预期。