3Q22 业绩略高于我们预期

    　　公司公布1~3Q22 业绩：收入77.21 亿元，同比下降16.7%；归母净亏损5.33 亿元，同比转亏；扣非归母净亏损6.65 亿元。3Q22 收入27.82 亿元，同比增长24.3%；归母净利润0.48 亿元，同环比均转盈；扣非归母净亏损0.11 亿元，同比收窄。公司业绩略高于我们预期，主要由于所得税冲回所致。

    　　发展趋势

    　　3Q22 票房及市占率同比增长，内容表现或相对平淡。影院方面，根据艺恩，3Q22 公司国内影投维度实现含服务费票房14.7 亿元，同比增长27.5%，高于大盘16.5%增速；公司公告前三季度累计市占率16.8%、同比增长1.6ppt。

    　　3Q22 公司下属澳洲院线继续保持稳健恢复，实现票房2.73 亿元，同比增长594%。我们判断国内外大盘同比改善推动公司票房收入增长，市占率稳中有增。内容方面，我们预计3Q22 贡献收入的影片主要包括《哥，你好》《外太空的莫扎特》《海底小纵队2》《你是我的春天》，3Q22 内含服务费票房分别为3.48/2.24/0.55/0.31 亿元，我们认为票房相对平淡。根据公司公告，部分影片票房表现不及预期、其他电影和电视剧能否按计划上映存在较大不确定性，万达影视预计无法完成2022 年度12.74 亿元扣非净利润业绩承诺。

    　　开源节流提升经营效率，所得税冲回推动单季度扭亏。公司3Q22 毛利率为23.7%，环比转盈、同比降低2.1ppt，我们判断或受内容板块的一定拖累；销售/管理/研发费用率分别同比下降7.2/4.9/0.3ppt；截至3Q22 账面现金44.2 亿元。我们认为公司持续推动租金、能耗、人工等成本费用管控、提升运营效率，凭借长期积累的经营优势抗风险能力相对较强。此外，公司3Q22冲回1.69 亿元所得税费用，推动单季度盈利，公司表示主要由于根据税法规定计提递延所得税费用所致，我们判断或与影院资产盈利确定性增加有关。

    　　头部优势仍然稳固，关注市占率提升及内容上映节奏。影院端，我们认为电影行业有望伴随内容定档进一步复苏，公司作为影投龙头具备较强营运效率和品牌优势，国庆档期间市占率18.9%、同比增长4ppt，我们判断市占率仍有提升空间。内容端，公司此前公告《想见你》《维和防暴队》《宇宙探索编辑部》等影片已基本拍摄完成待映，储备影片有望逐步上映。此外，公司通过“W＋会员”强化用户运营、积极寻求卖品和IP 衍生品创新、开展剧本杀等创新业务，我们认为有望加快引流增收，实现业务模式多元化。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年净利润预测不变。当前股价对应2023 年4.9 倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级，考虑行业疫情影响和内容定档不确定，下调目标价12.8%至12.9 元，对应6.5 倍2023 年EV/EBITDA，较当前股价有33.4%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期，影片无法上映或票房不及预期，影院扩张不及预期。