核心观点：

    公司披露2022 年三季报业绩。22Q1-Q3 公司实现营收77.21 亿元，同比减少16.73%；归母净利润为-5.33 亿元，扣非归母净利润为-6.65亿元。22Q3 实现营收27.82 亿元，同比增长24.34%；归母净利润为0.48 亿元，扣非归母净利润为-0.11 亿元。亏损较去年同期大幅收窄，主要系22Q3 境内外电影市场回暖，且公司减少了当期的电影及游戏宣发费用、优化缩减了管理费用。

    Q3 国内外电影业务稳健恢复。（1）国内院线部分，22Q1-Q3 公司实现票房37.1 亿元（不含服务费），同比减少18.8%。今年受疫情反复、内容供给不足等影响，国内票房整体下滑，Q3 在暑期档带动下有所恢复。万达的恢复情况优于行业平均水平，其票房份额同比提升1.6pct至16.8%。截至22Q3 期末，公司在国内拥有已开业影院816 家/银幕6925 块，其中直营影院708 家、轻资产影院108 家（环比+14 家）。

    （2）澳洲院线部分，22Q1-Q3 公司实现票房8.43 亿元，同比增长96.4%，业绩快速修复。（3）影视剧项目，22Q3 公司主投主控的电影《你是我的春天》《海底小纵队2》《外太空的莫扎特》《哥，你好》上映，但部分影片票房表现不及预期。后续待映影片包括《想见你》《维和防暴队》《寻她》《宇宙探索编辑部》等，待播剧集包括《爱的二八定律》《最灿烂的我们》《谢谢你医生》《完美证据》等。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年，公司的营业收入为105.95/145.93/167.43 亿元，归母净利润为-6.83/10.11/12.69 亿元。

    今年因疫情影响，公司业绩再度亏损。但万达在中国及澳洲电影市场的市占率稳中有升，具备长期价值。因此我们维持公司2023 年30 倍的PE 估值，对应的公司合理价值为13.92 元/股，维持 “买入”评级。

    风险提示：国内外疫情影响；票房不及预期；影视行业监管风险；影院现金流压力；商誉减值风险；子公司未完成业绩承诺。