投资要点

    事件： 万达电影发布 2022 年业绩预告。2022 年，公司预计实现营收 95-100亿元，同比下降19.94%-23.94%，归母净利润亏损13.0-19.5 亿元，同比由盈转亏，预计扣非归母净利润亏损14.7-21.2 亿元，同比由盈转亏。预计第四季度公司营收17.79-22.79 亿元，同比下降29.19%-44.72%，归母净利润亏损7.67-14.17 亿元，扣非归母净利润亏损8.05-14.55 亿元。

    疫情导致业绩承压，澳洲院线稳健增长。1）2022 年，受疫情影响，公司票房收入大幅减少，全年票房43.9 亿元（不含服务费），同比下降29.4%，观影人次1.1 亿人，同比下降33%，影院广告收入和卖品收入同步下滑。叠加较高的固定成本，经营业绩出现亏损。2）2022 年公司下属澳洲院线各项经营业务稳健恢复，全年实现票房约12.4 亿元，同比增长67.6%，观影人次1530万人，同比增长61.9%，业绩实现扭亏为盈。

    困境改革成效已现，苦炼内功转危为机。公司作为院线行业龙头，在疫情之下及时调整经营策略，加强成本费用管控，提升经营效率，2022 年公司票房累计市场份额达到17.1%，同比增长1.8pct。同时，公司加速推进轻资产转型，资产质量和抗风险能力显著增强，截至2022 年底，公司国内开业影院共845 家，其中直营影院704 家，轻资产影院141 家，占比17%。2023 年春节档创历史第二佳绩，电影市场迎来开门红，未来在优质影片的加持下，观众观影需求有望持续旺盛，公司的市占率和经营效率更高，竞争优势有望凸显。

    影视&游戏储备丰富，业绩弹性静待释放。子公司万达影视已完成拍摄的电影项目包括《维和防暴队》《倒数说爱你》《宇宙探索编辑部》等，截至目前，猫眼累计想看分别为29.5/12.0/3.9 万人，剧集项目包括《最灿烂的我们》《完美证据》《仙剑奇侠传4》等，上线表现值得期待。游戏子公司互爱互动负责运营的游戏《虚树迷宫》《秦时明月：沧海》已获得版号，有望增加2023 年的业绩弹性。

    盈利预测：公司作为院线龙头，经营效率领先行业，影视和新游pipeline 异彩纷呈。受益于电影市场供需强劲复苏，公司业绩有望快速回暖。根据业绩预告， 我们调整盈利预测， 预计公司2022-2024 年归母净利润为-16.25/10.08/13.01 亿元，对应当前股价（2023 年1 月31 日）的PE 分别为-19.4/31.2/24.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济风险、行业政策风险、客户变动风险、票房不及预期风险、影视项目推进不及预期风险等。