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万达电影(002739)机构评级研报股票分析报告

 
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万达电影(002739):上半年运营提效稳步推进 下半年市场回暖大势延续

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2023-08-31  查股网机构评级研报

核心观点

    二季度,公司影院业务已展现强劲的疫后恢复趋势,盈利能力在影院布局优化策略下,持续向好。内容业务方面,主投主控电影项目也在稳步推进中,有望在四季度和明年为公司贡献业绩弹性。

    展望未来,1)放映和非票房业务:一方面,电影大盘自暑期档以来实现超预期恢复,公司作为院线龙头,收入端受益行业恢复大势;另一方面,在影院布局优化措施下,经营效率提升,因此盈利能力也有望持续改善。

    2)内容制作和发行:三季度参投影片已现亮眼表现,公司在暑期档参投的《孤注一掷》和《热烈》分别位列暑期档第2 和第6;展望四季度,主投主控储备释放有望贡献利润弹性,关注陈思诚监制的现实题材影片《三大队》的定档情况。

    事件

    据公司23 年半年报,营业收入68.69 亿元(YoY+ 39.10%),归母净利润4.23 亿元(YoY+172.75%),扣非后归母净利润4.15亿元(YoY+163.56%)。

    二季度,公司实现营业收入31.12 亿元(YoY+110.64%),归母净利润1.07 亿元(YoY+117.11%),扣非后归母净利润0.53亿元(YoY+107.81%)。

    1、放映和非票业务同时受益电影大盘复苏

    放映业务复苏好于行业平均水平,龙头地位稳固。2023 年上半年,公司观影业务收入40.42 亿元,同比增加35.72%;商品、餐饮销售收入9.83 亿元,同比增加30.61%;广告收入6.10 亿元,同比持平。公司龙头地位稳固,1)票房:国内影院实现票房36.5 亿元(不含服务费),同比增长49.7%,恢复至2019 年同期的93.5%,累计市场份额 16.8%,同比增加0.5pct;2)观影人次:观影人次0.88 亿,同比增长54.4%,增速高于行业增速51.8%。

    行业恢复驱动观影业务盈利能力改善。2023 年上半年,公司观影业务毛利率5.02%,同比提高12.53pct,预计系行业受益疫后恢复,观影业务经营情况已迅速回暖。2023 年上半年,公司新开业直营影院6 家,轻资产影院29 家。另外,公司积极优化影院布局,2023 年上半年因闭店影城预计损失及设备终止租赁预计损失等,产生营业外支出0.95 亿元。因此整体看,预计未来公司影院的运营效率将持续改善,结合6 月底开始,电影大盘的超预期恢复,观影业务的经营情况有望持续向好。

    2、电影制作和发行业务受益参投重磅亮眼表现,关注四季度主投重磅释放情况参投影片表现亮眼。2023 年上半年,公司电影制作发行及相关业务收入2.02 亿元,同比增加103.10%;占收入比例2.93%,同比增加0.92pct。公司参与的多部影片表现亮眼,其中春节档的《流浪地球2》(40.29 亿元)和《熊出没:伴我熊芯》(14.95 亿元)分别名列档期第1 和第3。

    暑期档参投影片超预期,公司有望在四季度释放主投储备。截至8 月29 日,暑期档参投的《孤注一掷》和《热烈》分别实现票房34.56 亿元和8.93 亿元,位列暑期档第2 和第6。同时,公司参与的《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已完成拍摄进入后期制作,《误杀3》《重案检察官》《女大佬》等项目正在积极筹备中。其中,《三大队》是由陈思诚监制的犯罪类现实题材影片,关注四季度定档进展。

    儒意影视入局,有望发挥影视协同作用。据公司公告,截至1H23 万达投资持股37.19%,为公司控股股东。

    7 月20 日,间接控股股东万达文化向上海儒意协议转让其持有的万达投资49%股权;本次权益变动完成后,上 海儒意通过万达投资间接持有公司股份9.8%。上海儒意系港股上市公司中国儒意(0136.HK)协议控制的下属公司,中国儒意核心子公司儒意影视主营影视制作,电影代表作有《你好,李焕英》、《送你一朵小红花》、《致我们终将逝去的青春》、《动物世界》、《保你平安》等。我们预计公司将与儒意影视在电影制作方面形成协同,完善影视产业链。

    3、财务分析

    1)毛利率大幅提高,系放映业务盈利能力增强推动。2Q23 公司实现毛利润7.88 亿元,同比扭亏;毛利率25.34%(较去年同期+28.84 pct),主要系放映板块毛利率5.02%,同比提高12.53 pct。

    2)期间费用率同比大幅下降,主要系收入规模增加。2Q23 公司期间费用21.28%(较去年同期-18.60 pct),其中销售费用率5.02%(较去年同期+0.18pct),主要系印刷制作、广告促销费增加;管理费用率9.23%(较去年同期-9.38pct)、财务费用率6.91%(较去年同期-9.15pct),主要是因为费用绝对值同比基本持平的情况下,收入规模大幅增加。

    投资建议:从观影和非票业务看,一方面,电影大盘自暑期档以来实现超预期恢复,公司作为院线龙头,收入端受益行业恢复大势;另一方面,在影院布局优化措施下,经营效率持续改善,因此盈利能力也有持续向好趋势。

    从内容制作和发行看,三季度参投影片已现亮眼表现,公司在暑期档参投的《孤注一掷》和《热烈》分别位列暑期档第2 和第6;展望四季度,主投主控储备释放有望贡献利润弹性,关注陈思诚监制的现实题材影片《三大队》的定档节奏。

    2023-2025 年,我们预计公司实现归母净利润10.71/13.39/15.96 亿元,同比155.69%/25.06%/19.18%,8 月30 日收盘价对应PE 为28.80/23.02/19.32x,维持买入评级。

    风险分析

    进口片恢复引进不及预期的风险、影片票房不及预期的风险、影片未能如期上映的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、疫情反复导致影院暂停营业的风险、疫情反复导致影片拍摄延期的风险、拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、内容监管风险、生成式AI 技术发展不及预期的风险、技术垄断风险、增加监管难度风险、生成式AI 相关法律法规完善不及预期的风险、版权归属风险、深度造假风险、艺人道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。

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