核心观点

    　　四季度主投影片上映有望带来业绩弹性，中长期看，作为院线龙头持续受益票房大盘增长。尽管国庆档票房大盘不及预期，以及行业回归淡季，但公司受益于优于行业的影院运营效率，预计整理盈利能力稳健；同时由公司主投、陈思诚监制的犯罪题材影片《三大队》将于四季度上映，有望带来业绩弹性。中长期看，公司影院规模稳健扩张，票房市占率稳健，龙头地位稳固，预计将持续受益于行业大盘的稳健增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入113.48 亿元（YoY+46.98%）；归母净利润11.15 亿元（同比扭亏），位于预告区间上限；扣非后归母净利润11.04 亿元（同比扭亏），位于预告区间下限。

    　　三季度，公司实现营业收入44.79 亿元（YoY+60.97%）；归母净利润6.92 亿元（YoY+1340.97%），位于预告区间中枢偏上；扣非后归母净利润6.89 亿元（同比扭亏），位于预告区间中枢偏上。

    　　简评

    　　1、暑期大盘超预期，带动放映业务显著回暖，表现优于行业平均水平放映业务随电影大盘显著复苏，收入高于19 年同期水平。受暑期档多部优质影片及观众观影需求复苏拉动，暑期档电影市场表现强劲，全国票房206.2 亿元，刷新2019 年暑期档最高票房纪录，同比增长125.7%。公司作为放映业务龙头企业，整体复苏表现优于行业平均水平：

    　　1）从票房看：前三季度，公司旗下国内影院共实现票房62.2 亿元（不含服务费），较2022、2019 年增长67.6%、5.2%，而同期电影大盘恢复至2019 年同期的94.7%；旗下影院的观影人次为1.5 亿，较2022、2019 年增长68.7%、3.7%；累计市场份额16.5%，龙头地位稳固。单看三季度，公司国内影院实现票房25.7 亿元（不含服务费），较2022、2019 年增长102.1%、21.2%。

    　　2）从影院数量看，轻资产影院增加较多。截至2023 年三季度末，国内拥有已开业影院877 家，其中直营、轻资产影院709 家、168 家，环比二季度末增加1、19 家；银幕7338 块，其中直营、轻资产屏幕6159、1179块，环比二季度末增加10、125 块。同时3Q23 单屏幕收入达35.35 万元，同比增长91.41%。

    　　2、关注四季度主投的由陈思诚监制的犯罪片《三大队》上映表现关注四季度参投影片票房表现，有望贡献业绩弹性。2023 年前三季度，公司参投了《流浪地球2》《熊出没：伴我熊芯》《宇宙探索编辑部》《倒数说爱你》《第八个嫌疑人》。暑期档，公司参投《孤注一掷》（38.47亿）、《热烈》（9.12 亿）等高票房影片，为公司带来业绩弹性。

    　　重点关注四季度主投影片票房表现，及出品影片后续定档情况。影片储备方面，公司参与的《三大队》已定档12 月15 日，截至10 月30 日猫眼想看人数2.5 万，该片由陈思诚监制、张译主演的犯罪题材影片，关注影片票房表现，有望在影院业务稳健恢复的基础上，贡献业绩弹性。另有储备影片包括预计年底开机、由陈思诚导演的《误杀3》（前作票房13.33、11.21 亿），以及《我才不要和你做朋友呢》《重案检察官》《女大佬》等。

    　　3、财务分析

    　　1）毛利率受益院线发行业务回暖。2023 年前三季度，公司毛利率为29.41%，同比增加10.01pct；单看三季度，公司毛利率为31.18%，同比增加7.43%，预计系暑期档电影大盘超预期复苏，叠加公司降本策略见效，驱动公司放映业务显著回暖。

    　　2）期间费用率由于收入同比大幅上升，费用率同比均下降。2023 年前三季度，期间费用率合计为17.59%，较去年同期减少9.87pct；单看三季度，期间费用率合计为10.91%，同比减少8.33pct，其中销售费用率为3.95%，同比减少5.46pct；管理费用率为6.68%，同比减少2.90pct；财务费用率为4.00%，同比减少4.58pc。

    　　投资建议：四季度主投影片上映有望带来业绩弹性，中长期看，作为院线龙头持续受益票房大盘增长。尽管国庆档票房大盘不及预期，以及行业回归淡季，但公司受益于优于行业的影院运营效率，预计整理盈利能力稳健；同时由公司主投、陈思诚监制的犯罪题材影片《三大队》将于四季度上映，有望带来业绩弹性。中长期看，公司影院规模稳健扩张，票房市占率稳健，龙头地位稳固，预计将持续受益于行业大盘的稳健增长。我们预计2023-2024 年公司归母净利润为12.59/15.18 亿元，同比增长165.47%/20.53%，10 月31 日收盘价对应PE 为21.60/17.92x。

    　　风险分析

    　　拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、影片未能如期上映的风险、影片票房不及预期的风险、进口片恢复引进不及预期的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、内容监管风险、影视剧侵权风险、生成式AI 技术发展不及预期的风险、生成式AI 相关法律法规完善不及预期的风险、生成式AI 导致的造假风险、艺人道德风险、游戏业务开展不及预期的风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。