23 年归母净利9.12 亿元，符合业绩预告，维持“买入”评级公司发布23 年报及24Q1 季报：23 年营收146.2 亿元（yoy+50.79%），归母净利9.12 亿元（22 年-19.2 亿元）；符合业绩预告区间（9 至12 亿元），扣非归母净利7.19 亿元（22 年-20.8 亿元）。24Q1 营收38.21 亿元（yoy+1.7%），归母净利润3.26 亿元（yoy+3.25%），扣非归母净利润3.07亿元（yoy-15.31%）。公司23 年拟不进行利润分配。我们预计24-26 年盈利预测14.16/17.71/20.34 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为29 倍，考虑公司龙头地位（放映市占率第一，经营杠杆效应强），给予公司24 年30 倍PE，目标价19.5 元，维持“买入”评级。

    23 年业绩反转主因电影行业复苏，经营效率持续提升23 年公司计提应收账款、长期股权投资和存货减值约4.2 亿元，剔除后23年内生净利约13.32 亿元，较22 年大幅扭亏为盈，主因：1）行业复苏。

    23 年国内电影票房约549 亿元，同增83.4%。公司国内直营影院实现票房75.6 亿元，恢复至2019 年的96.4%，较大盘恢复比例高12.5pct；2）公司坚持降本增效，经营效率持续提升。23 年毛利率27.69%，同增10.69pct，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率5.03%/8.37%/0.22%/5.43% ， 同比-1.67/-2.51/-0.08/-3.58pct。24Q1 营收同增1.7%，综合毛利率30.59%，略降0.09pct，期间费用率17.98%，同增0.24pct。综合扣非净利率同升1.61pct 至8.04%。

    国内影院市占率继续位居首位，积极拓展优质影院公司降本增效加强管理，团队建设激发活力，各指标业内领先：1）国内影院市占率持续提升。23 年达16.7%，其中直营影院市场份额为15.1%，较19 年增长2pct；2）积极拓展优质影院。至24Q1 末公司国内影院929 家（同比+10.7%，下同）、7720 块银幕（+9.1%），其中直营影院708 家（+0.7%），6145 块银幕(+0.6%)；轻资产影院221 家（+62.5%）、1575 块银幕(+63%)；3）非票业务聚焦可持续增长，较19 年增长超过10%，商品业务上，全新搭建以创新商品、创新营销、创新场景为核心的特色商品模式。

    项目储备较为充足，内容板块有望发力

    电影方面，万达主投主控的《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》已定档5 月1 日和6 月8 日，出品电影《穿过月亮的旅行》《白蛇：浮生》已定档5 月1 日和8 月10 日，《误杀3》《有朵云像你》《骗骗喜欢你》《我们生活在南京》等电影制作中，将择机上映。电视剧除已播的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》外，《错位》《我的阿勒泰》预计将于24 年年内播出。

    风险提示：观影需求疲软、电影票房不及预期。