事件:

    　　2024 年4 月29 日，万达电影公告2023 年年报及2024 年一季报：

    　　（1）2023 年营收146.2 亿元（YOY+50.8%），归母净利润9.1 亿元（YOY+147.4%），扣非归母净利润7.19 亿元（YOY+134.5%）。

    　　（2）2024Q1 营收38.2 亿元（YOY+1.7%），归母净利润3.26 亿元（YOY+3.25%），扣非归母净利润3.07 亿元（YOY-15.31%）。

    　　投资要点:

    　　2023 年业绩复苏强劲。

    　　（1）2023 年营收146.2 亿元（YOY+50.8%），归母净利润9.1 亿元（YOY+147.4%），扣非归母净利润7.19 亿元（YOY+134.5%），非经常损益1.93 亿元（YOY+22.6%），主要为政府补助9881 万元和非流动性资产处置损益6580 万元。2023 年毛利率27.7%（同比提升10.7pct），期间费用率19.1%（同比下降7.8pct），销售/管理费用率同比下降1.7/2.5pct。

    　　（2）2024Q1 营收38.2 亿元（YOY+1.7%），归母净利润3.26 亿元（YOY+3.25%），扣非归母净利润3.07 亿元（YOY-15.31%），非经常损益1877 万元（2022 年-4700 万元）。据猫眼，2024Q1 公司影投票房22.3 亿元（YOY+1.3%），市占率14.95%。

    　　影院运营提质增效，非票业务强劲复苏。

    　　（1）影院票房恢复优于大盘。2023 年票房收入84.4 亿元（YOY+56.9%），毛利率4.32%（2022 年为-10.88%)。2023 年末国内直营影院/银幕为709 家/6156 块（较2022 年末增加5 家/46 块），不含服务费票房75.6 亿元（恢复至2019 年的96.4%，高于大盘12.5pct），市占率15.1%（较2019 年提升2pct，未来目标20%），单银幕票房126.1 万元（恢复至2019 年的90%）。2023 年末澳洲院线影院61家/银幕529 块（较2022 年末增加5 家/36 块），实现票房14 亿元（YOY+13%）。

    　　（2）单人次卖品收入超2019 年。①2023 年卖品收入19.4 亿元（YOY+39.6%），毛利率64.2%（同比提升2.8pct），单人次卖品收入10.5元（2019 年为9.2 元）。旗下时光网强化对IP 获取/运营，打造Loopy　　系列产品，积极授权合作，后续将对电影IP 进行衍生品开发。②2023年广告收入13.2 亿元（YOY+8.35%），毛利率48.2%（同比提升9.56pct）。

    　　内容板块：影视内容储备增多，加大游戏出海力度。

    　　（1）电影：2023 年营收3.34 亿元（YOY-12.1%），毛利率45.7%（2022年为-4.94%）。2023 年上映主投主控电影5 部（2022 年6 部）。主投主控《维和防暴队》定档五一，主投《我才不要和你做朋友呢》、参投《白蛇：浮生》定档暑期；《转念花开》《误杀3》《有朵云像你》等筹备中。

    　　（2）剧集：2023 年营收7.4 亿元（YOY+388.5%），毛利率19.2%（2022年-24.4%）。2023 年播出4 部剧集（2022 年3 部），《仙剑奇侠传4》等4 部已于2024 年播出；《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计于年内播出，《检察官与少年》《黑夜告白》等筹备中。

    　　（3）游戏：2023 年营收3.8 亿元（YOY-2.6%），毛利率58.0%。《圣斗士星矢：正义传说》1 月在日本上线，带动互爱互动跻身2 月中国游戏厂商出海收入榜TOP30，未来将继续拓展海外市场，《暗影格斗3》《末日曙光》等新产品筹备中。

    　　儒意入股后管理层履新，全产业链有望协同。

    　　（1）儒意完成对公司的收购，目前儒意投资/上海儒意持有万达投资51%/49%股权（合计持有公司20%股份，交易金额44.17 亿元，均价10.1 元/股）。中国儒意董事长柯利明为公司实控人，前执行董事陈曦任公司董事长兼总裁。

    　　（2）中国儒意以影视内容为核心，布局流媒体、游戏等业务，成功投资多部爆款，有望在电影、剧集、游戏等内容端赋能公司，强化公司全产业链布局优势。

    　　盈利预测和投资评级：公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，且布局电影全产业链，儒意入股后有望在内容端实现赋能，强化公司全产业链布局优势，估值向上弹性较大。基于此，我们调整公司盈利预测， 预计2024-2026 年公司营业收入158.50/170.58/182.45 亿元，归母净利润分别为13.17/15.16/17.39亿元，对应EPS 为0.60/0.70/0.80 元，PE 为24.21/21.03/18.33X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、估值中枢下移等风险。