本报告导读：

    　　公司2025 年一季度业绩表现较好，后续影片储备较多，但由于近期电影票房大盘表现不佳，全年业绩或受影响。

    　　投资要点：

    　　2025全年电影票房预计承压，下调目标价至 13.42元。由于 2025年春节档后电影票房大盘表现不佳，3 月和4 月票房均未超过20 亿元，且后续观影热情提升的不确定较强，公司影院业务预计承压，谨慎考虑我们下调2025-2026 年EPS 预测至0.61/0.70 元，前值为0.71/0.87 元，新增2027 年EPS 预测0.79 元。同时参考可比公司，由于近期电影板块估值显著提升，故略下调目标价至13.42 元，前次预测为13.80 元，仍维持“增持”评级

    　　事件：公司发布2024 年度报告及2025 年一季度报告。2024 年实现营业收入123.62 亿元，同比下降15.44%，实现归母净利润-9.40 亿元，同比由盈转亏，计提减值准备金额共7.95 亿元。2025 年一季度实现营业收入47.09 亿元，同比增长23.23%，实现归母净利润8.30亿元，同比增长154.72%。此外，截止2024 年12 月31 日，公司国内已开业影院892 家，银幕数7,435 块，其中直营影院706 家，银幕数6,140 块。

    　　业绩波动主要受电影票房大盘影响。2024 年中国电影总票房425 亿元，相比2023 年下降22.6%，其中有8 个月单月票房在30 亿元以下，58 天单日票房低于3,000 万元。公司国内直营影院实现票房64.7亿元，相比2023 年下降25.1%，观影人次1.4 亿人次，相比2023 年下降23.7%，以上因素导致影院经营状况不佳，2024 年营业收入同比负增长。而在2025 年一季度，全国电影大盘票房达244 亿元，同比增长49%，观影人次5.2 亿人次，同比增长43%，在《哪吒之魔童闹海》单片带动下，2025Q1 营业收入及归母净利润高增。

    　　电影出品发行表现优秀，储备影片项目丰富。公司在2024 年及2025年一季度出品发行了多部高票房影片，包括《抓娃娃》、《误杀3》、《唐探1900》等，其中“唐探”系列影片累计票房突破123 亿元，IP 影响力不断扩大。投资出品的《人生开门红》已于2025 年五一档上映，储备电影《有多云像你》、《蛮荒禁地》、《聊斋：兰若寺》、《转念花开》、《寒战1994》等有望陆续上映。

    　　风险提示：电影票房大盘不及预期，电影上映时间不确定。