投资逻辑

    　　钻石首饰产业链利润率高，行业成长迅速，市场集中低：我国珠宝首饰零售额超5000 亿，其中钻石及钻石镶嵌饰品的零售规模在1500-1600 亿左右，产业链利润率远高于黄金品类。随着海外生产商钻石文化的导入，钻石消费已成为刚性需求，是情侣、结婚、周年纪念的重要消费部分，婚庆相关销售占70%，从消费总额、人均珠宝消费的国际比较，钻石市场还有很大增长空间。钻石零售市场参与者包括以周大福、六福、老凤祥等为代表的主打黄金首饰的全国连锁企业和周大生、金伯利等主打钻石首饰的企业，及众多中小品牌和区域性连锁企业，市场竞争非常激烈、行业集中度低。

    　　钻石行业唯一上市公司，有望成为行业整合领导者：短期可选消费下行和渠道趋于饱和，钻石行业市场竞争更加激烈，大量中小企业退出市场。对比海外产业变迁路径，未来我国珠宝行业走向整合和品牌力提升是大势所趋，最终形成数家多品牌、跨渠道的珠宝集团，而互联网+将加速变革过程。公司作为钻石行业唯一上市公司，将受益行业整合，探索模式创新，实现逆势成长。公司分别与九鼎、方圆金鼎合作成立并购基金，聚焦于横向、纵向并购和产业链创新。随着公司在后续产业并购、行业整合和创新方面的不断推进，公司有望成为钻石行业整合领导者。

    　　并购基金收购千年珠宝，继续推进新加盟商战略：公司的行业整合策略是利用股权纽带，入股或战略合作中小珠宝企业或下游代理/加盟商，培育成熟后并购到上市公司来，最终形成多品牌多渠道的珠宝产业集团。公司4 月曾与湖南地区实力代理商珍迪美珠宝签订合作协议，投资对方9%股权，珍迪美将全力推广爱迪尔产品，约定达到承诺利润后，以13-15 倍收购进上市公司。公司昨晚公告，旗下并购基金以6800 万元获得千年珠宝13.44%的股权。千年珠宝主打婚庆钻石，具有较强的原创设计能力和品牌影响力，江浙地区门店200 多家。

    　　盈利预测与投资评级。新加盟商战略推进下，今年公司将加快全国门店扩张，但由于毛利率和账期上对核心加盟客户让利，及品牌、新品投入，全年净利润增速将低于收入增速。我们预计2016-18 年收入增速分别为19.1%、22.0%、15.0%，净利润增速0.5%、14.4%、22.1%，16-18 年EPS 分别为0.23、0.26、0.32 元，对应PE 分别为72.2X、63.12X、 51.7X。公司虽然钻石市场份额有限，但凭借上市公司资本渠道优势，有望通过品牌投入、收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长，成为钻石行业领导者。公司股权激励到位，高管和战投高价全额参与定增，深度绑定共同推进长期战略。首次覆盖给予增持评级！

    　　风险提示

    　　行业景气度快速下行，加盟商周转率大幅下降；加盟/经销模式下产品/品牌管控风险；定增方案进度不及预期。