报告要点

    　　事件描述

    　　公司公布半年报：2016 年上半年营业收入4.46 亿元，同比增长1.73%；归属净利润1813 万元，同比下降48.42%；EPS 为0.06 元/股。单二季度营业收入2.36 亿元，同比下降11.63%；归属净利润904 万元，同比61.63%。

    　　预计2016 前三季度归属净利润同比变动幅度为-30%至20%。

    　　事件评论

    　　受让利终端策略影响，毛利率大幅下降，收入平稳增长，业绩下滑。

    　　报告期公司实现营业收入4.46 亿元，同比增长1.73%，其中加盟销售收入2.21 亿元，同比下降24.50%；经销销售收入2.13 亿元，同比增长58.55%；直营收入161 万元，同比下降57.72%；分区域来看，华南、西南地区表现较优，分别同比增长144.88%和20.23%，其他地区均下降幅度超过10%。在消费低迷背景下，公司全面推广“牵手资本，让利终端”项目，使得公司收入端整体保持平稳增长，而毛利率大幅下降，报告期公司毛利率同比大幅下降7.14 个百分点至15.25%，综合影响至毛利额同比下降30%，减少额约3014 万元。报告期期间费用同比下降5.05%，费用率同比下降0.64 个百分点至9.02%，其中主要由于公司短期借款减少及理财收入增加，公司财务费用同比减少436万元，而管理费用主要因管理人员人数增加及基础薪酬提升而增加326万元。综合来看，报告期公司归属净利润大幅下滑，同比下降48%。

    　　“产品创新+营销催化”奠定市场基础，外延整合优化业务布局。作为钻石行业龙头企业，公司拥有较强大的研发设计能力，并持续新品推出，报告期发布了“灵动”系列第四代升级产品 “岂止于动”和“炫彩”系列第5 代升级产品“炫彩 摩天炫”新品，同时新增 “灵动”

    　　耳饰，填补了该系列在耳饰类别上的市场空白等。在新品推出基础上，通过全网营销和“高端艺术珠宝”拍卖与鉴赏活动等提升公司品牌影响力，产品创新+营销催化奠定公司龙头市场基础。在此基础上，公司借助资本力量推动外延整合，报告期以自有资金对湖南珍迪美进行增资，以股权纽带，入股同行业优质中小企业，为公司未来发展储备符合公司发展战略的并购标的；另外与方圆金鼎合作成立产业并购基金积极进行全产业链的资源整合以及寻找能够支撑公司现有体系的跨行业企业标的，以完善和强化公司业务布局。

    　　投资建议：钻石镶嵌饰品龙头，望借资本助力不断优化业务布局。钻石行业市场空间大而集中度偏低，公司作为行业龙头公司，成立并购基金拟加速产业链及跨行业布局。我们认为，公司品牌基础夯实，战略思路清晰，有望借力资本优势打开新的成长空间，预计公司2016-2017年EPS 为0.18 和0.23 元/股，考虑非公开发行已通过证监会审核且主要高管及产业资本均参与，凸显多方对公司发展前景的信心，发行价格为13.29 元/股，给予现价一定安全边际，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费端进一步大幅下滑，并购整合进程低于预期。