业绩简评

    　　爱迪尔发布16 年三季度报，前三季度实现营业收入7.7 亿元，同比增长33.35%，实现净利润3955 万元，同比下降15.12%，EPS 0.13 元，同比下降72.92%，其中3Q 单季度扣非净利润增长61.7%，高于市场预期。

    　　经营分析

    　　单季营收大增，新经销商模式初显成效：今年以来，黄金珠宝行业延续低迷态势，企业经营压力加大。上半年开始，公司全面推行新经销商政策，通过对加盟商/经销商股权合作、联合采购和让利拉动规模增长，三季度营收实现快速增长，同比上升133%，单季业绩同比增长83.3%（扣非后61.7%）。

    　　在行业低迷&公司转型的双重影响下， 公司前三季度业绩同比下降15.12%，但随着三季度大幅放量，业绩降幅已由H1 的48.43%大幅缩窄。

    　　让利策略影响毛利率，单季费用率大幅下降：加大裸钻采购和批发业务及让利策略下，公司毛利率较去年同期下降7.96 个百分点至15.72%，环比也略有下滑。三季度，公司严控费用支出，期间费用率环比下降3.77 个百分点至6.76%，销售费用率环比下降2.99 个百分点至4.02%，管理费用环比下降1.92%至1.79%，财务费用上升1.14%至0.95%。

    　　钻石行业唯一上市公司，有望成为行业领导者：钻石市场已告别高增长阶段，市场竞争也更加激烈。整体来看，钻石市场集中度较低，无论批发还是零售环节都有整合和提效空间。公司作为行业唯一上市公司，积极通过资本纽带，并购批发、零售环节优质中小企业，从而占据更强的产业链上下游议价能力，嫁接供应链金融等服务，实现跨越式发展。目前，公司已先后与九鼎、方圆金鼎合作成立并购基金，投资湖南地区实力代理商珍迪美珠宝和江浙知名品牌千年珠宝。我们认为公司全产业链整合步伐较快，凭借上市公司资本优势以及产业基金成熟运营模式，有望成为钻石行业领导者。

    　　定增加速推进，并购预期强化：近期，公司定增方案已经过多轮修改，预计短期内能获得批文。定增顺利推进有望解决公司资金瓶颈，产业并购和后续资本运作将加速启动，包括自有品牌开店扩张，与实力区域代理、经销商股权合作推动规模和门店增长，及并购成熟的区域品牌。此外，定增由大股东全额参与（价格13.3 元），彰显大股东对公司前景的坚定信心。

    　　盈利调整

    　　9 月黄金珠宝销售出现回暖迹象，且公司转型已初显成效，我们认为公司四季度业绩有望进一步改善，维持公司2016-18 年净利润增速-8.82%、13.92%、22.18%，16-18 年EPS 0.2、0.23、0.29 元的预测，对应PE 分别为86.1X、75.6X、61.9X。

    　　投资建议

    　　钻石行业市场集中度低，无论批发还是零售环节均有整合和提效空间，公司作为钻石行业唯一上市公司，凭借资本优势有望成为产业整合者。目前，公司新经销商让利政策已初显成效，未来规模有望进一步放大。大股东全额参与定增批文获得在即，与战投深度绑定，后续产业并购有望加快启动。我们认可公司产业链整合逻辑，看好未来发展潜力，维持“增持”评级。