投资要点

    投资逻辑：公司主业 PCB 化学品业务正受益于进口替代和产能扩张不断抢占市场份额，业务快速增长；而锂电材料领域，公司充分发挥产业协同优势，打造“镍盐和钴盐-三元前驱体-三元材料”的正极材料产业链，产业链布局不断深入。此外，电池回收业务也于 2017 年完成示范项目的建设，后续将进一步扩产，不但可带来业绩增量，同时发挥协同效应，为公司三元材料业务提供部分原材料。

    看好公司锂电材料全产业链布局。根据中国汽车协会数据，2018 年全年，新能源汽车产销量分别达到127.05 万辆和125.62 万辆，双双突破百万大关，分别同比增速59.92%和61.74%。新能源汽车的高速增长带动碳酸锂的放量，全球碳酸锂的需求量有望从 2017 年的26.5 万吨增长到 2020 年的 40 万吨。公司此次布局上游锂辉石精矿，有利于控制公司主要产品上游原料的供应，完善公司锂离子电池材料价值链的前端和提高成本管控能力。根据公司测算，该项目达产后，预计计可实现营业收入77,365.70 万元/年，净利润4,138.44 万元/年。此外，目前已有0.1 万吨/年的三元前驱体产能，1 万吨/年磷酸铁和0.5 万吨/年磷酸铁锂的产能在建。随着产业链的持续纵深布局，公司产业链一体化优势加大，有望凭借成本优势，享受行业的较高增速的红利。

    电池回收业务将开启公司成长新篇章。（1）电池回收行业空间大。随着新能源汽车的快速发展，动力电池换代更新周期的到来将给电池回收行业带来巨大空间。根据中汽协数据，2018 年，新能源汽车产销分别完成127.05 万辆和125.62 万辆，比上年同期分别增长59.92%和61.74%。此外，《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出，到2020 年中国新能源汽车产量达到200万辆，累计产销超过500 万辆。新能源汽车的快速发展，我国即将迎来动力电池的大规模退役，电池回收业务上游供给足。（2）电池回收行业壁垒高。当前电池要求对于环保和高回收率要较高要求，行业壁垒较高。2018 年7 月27日，工信部公布符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批企业名单，光华科技成功入选，未来有望形成行业先发优势，开启成长新篇章。（3）公司积极拓展市场，产能快速扩张，有望充分受益。当前公司的电池回收业务是以处理3C 为主，主要覆盖江西、深圳和福建，汽车动力电池方面仍在蓄力期，与北汽集团、南京金龙、广西华奥等公司签订框架合作协议，有望使公司获得更多原材料供给的市场份额，占得先发优势。并且公司产能大幅扩张，公司2017 年于工信部投产示范项目，废旧电池回收线处理量达150 吨/月，之后回收线持续扩产，目前处理量在1000 吨/月左右，后续产能有望持续扩大。电池回收业务有望打开公司的成长空间。

    PCB 化学品：受益于进口替代和环保趋严带来集中度提升，公司主业仍有望快速增长。公司PCB 化学品2018H1 实现营业收入4.68 亿元，同比增长38.16%，毛利率为26.27%，较2017 年毛利率提升2.79 个百分点。公司PCB 业务实现高增速主要原因是环保趋严导致小产能出清，进口替代背景下，下游国内企业行业集中度不断提高；由于环保高压，PCB 去产能周期，挤压国内小厂生存空间，带来大量订单向大厂转移，公司下游以中高端优质客户为主，充分受益。产能方面：大厂商客户保证扩产后持续输出业绩。目前公司PCB 高纯化学品总产能大约36000 吨，公司规划在珠海地区进一步扩大产能。凭借产品性能优势，公司主业有望持续高增。

    盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020 年公司实现归属于母公司净利润为1.53 亿元、2.02 亿和2.97 亿，同比增长25.77%、36.59%和56.59%；对应EPS 为0.41 元、0.54 元和0.79 元，对应PE 分别为32 倍、24 倍和16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：项目投产不达预期的风险、PCB 销量增速下滑的风险。